20160810-安信证券-航天电子-600879.SH-航天系军工电子龙头_受益空天大发展_27页_1mb

航天电子（600879.SH）深度总结

核心内容

航天电子是航天科技集团旗下的军工电子龙头企业，主要业务涵盖航天测控通信、惯性导航、微电子、机电组件等，广泛应用于国家重大科技项目。公司作为航天测控领域的龙头，拥有国内70%以上的天地基测控设备市场份额，并在星载及箭载中继用户终端领域分别占据30%和90%的市场份额。同时，公司是北斗卫星载荷和军品终端的核心配套企业，并在遥感、无人机及商业卫星领域展现出强大的发展潜力。

主要观点

• 航天系军工电子龙头：公司是航天科技集团资产证券化改革的排头兵，承担着九院整体上市的重任，未来有望通过资产注入进一步提升盈利能力。
• 受益空天大发展：随着“十三五”期间航天发射任务密集，公司作为核心配套企业，将在传统主业和新兴领域双重受益。
• 天基测控业务增长：天基测控将成为未来5年建设的核心，预计“十三五”期间公司有望获得40亿元的订单增量。
• 北斗卫星配套龙头：公司为北斗二代导航卫星提供关键设备，未来将在北斗4000亿市场中实现快速放量。
• 商业卫星市场潜力巨大：公司具备商业卫星测控通信技术能力，预计未来每年可有20-30颗合作小卫星升空，市场前景广阔。
• 遥感业务显龙头潜质：公司推出国内首款GPM-DPR级气象卫星，获得10亿元订单，遥感技术实力雄厚，未来有望在灾害性气候监测领域获得大发展。
• 无人机业务成为新增利润点：公司是国内军用无人机技术领先企业，2015年无人机业务营收近5亿元，毛利率达30%以上，未来有望在军用及民用领域实现更大突破。
• 资产证券化改革预期强烈：航天九院改革动力强劲，公司作为唯一上市平台，未来有望继续接收优质资产注入，完善核心技术布局。

关键信息

传统主业

• 公司主要为航天项目提供配套产品，包括惯性导航、测控通信、机电组件等。
• 军品收入占比超过90%，是公司主要盈利来源。
• 2016年Q1营收同比增长10.82%，军品收入持续增长。
• 公司为长征七号提供大量关键电子设备，如1553B总线控制设备、FPGA芯片、激光惯组等。

天基测控业务

• 公司占天地基测控设备市场份额达70%以上，星载中继用户终端达30%以上。
• “十三五”期间预计发射卫星120颗，火箭发射次数达100次，公司有望获得40亿元订单增量。
• 公司在天基测控领域具有技术优势，预计未来五年进入百亿爆发窗口。

北斗卫星配套

• 公司为新一代北斗导航卫星提供核心配套设备，如CPU芯片、数据总线电路、转换器等。
• 北斗系统将在2020年建成，公司有望在4000亿市场中加速放量。
• 公司在北斗领域具备系统级解决方案能力，技术实力领先。

遥感与气象应用

• 公司研制的双频降水测量雷达是国内首台，达到国际领先水平，获得10亿元订单。
• 遥感技术应用于深空探测、对地观测、气象监测等多个领域，未来在灾害监测和气候变化研究方面将发挥重要作用。

无人机业务

• 公司在军用无人机领域具备领先地位，主要产品为“彩虹”中近程无人机，毛利率达30%以上。
• 2016年预计无人机订单总额超过20亿元，未来有望在察打评一体化作战能力中受益。
• 公司在无人机领域已获得多项荣誉，包括2013年国防科技进步一等奖。

资产证券化改革

• 公司作为航天九院唯一上市平台，承担资产注入任务，近三年已通过发行股票购买资产完成多起注入。
• 航天科技集团资产证券化率从15%提升至45%，改革动力强劲。
• 公司未来有望进一步接收九院旗下未注入资产，提升整体竞争力。

财务预测与估值

预计收入与净利润增速

• 2016年：收入增速18.8%，净利润增速38.5%
• 2017年：收入增速28.9%，净利润增速51.0%
• 2018年：收入增速20.9%，净利润增速27.6%

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：22.00元
• 盈利预期：随着公司传统主业及新兴业务的持续增长，未来业绩有望实现质的飞跃。

风险提示

• 航天发射任务不及预期
• 无人机市场需求不及预期
• 军工资产证券化改革不及预期