20220812-德邦证券-7月份货币信贷数据点评_融资需求虽疲弱_货币政策或保持观望_5页_726kb

宏观点评：2022年7月货币信贷数据总结

核心内容

2022年7月的金融数据表明，融资需求疲弱，货币政策仍保持观望态度。尽管流动性环境整体宽松，但有效需求复苏迟缓成为制约信用扩张的主要因素。以下为文档核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。

主要观点

1. 融资需求疲弱

• 社会融资规模：7月份新增社融7561亿元，同比少增3191亿元，创2022年以来最低水平，显示融资需求持续低迷。
• 信贷增长：新增信贷6790亿元，同比少增4042亿元，居民和企业部门贷款均出现下滑。
• 居民贷款：同比少增2842亿元，房地产销售疲软和“停贷风波”影响居民购房意愿，提前还贷也制约了中长期信贷增长。
• 非金融企业贷款：同比少增1457亿元，其中中长期信贷同比少增1478亿元，显示企业投资意愿低迷，票据融资成为主要支撑。

2. 财政因素支撑流动性

• M2增长：7月末M2同比增长12.0%，环比和同比分别上升0.6个和3.7个百分点，显示流动性依然充裕。
• M1增长：M1同比增长6.70%，环比回升0.9个百分点，表明企业现金流活性有所提高。
• 存款结构：居民和企业定期存款同比多增7745.84亿元，显示储蓄意愿回升，但M1增速提高并不意味着经济活跃度提升。

3. “资产荒”压力持续

• 结构性资产荒：M2-M1剪刀差回落至5.30%，社融-M2剪刀差为-1.30%，信贷-M2剪刀差为-1.0%，显示资产创造能力不足。
• 流动性供给：财政存款拨付和央行利润上缴等“泛财政”因素持续投放流动性，但若这些因素在8月中下旬减弱，流动性可能自然收敛。

4. 货币政策保持观望

• LPR调降概率低：7月份调降1年期和5年期以上LPR的概率较低，因有效需求复苏迟缓制约信用扩张。
• MLF操作：可能缩量续做以巩固流动性收敛信号，同时等待财政政策发力。
• 政策基调：总量型货币政策空间有限，结构性工具或成为重点。

5. 市场表现预期

• 债券市场：延续“结构性资产荒”行情。
• 股票市场：可能延续成长+小盘风格。

关键信息

• 财政周期错位：2021年财政后置，2022年财政前置，导致政府债券融资成为社融增长的主要支撑。
• 流动性趋势：狭义流动性继续宽松，广义流动性走向中性。
• 风险提示：
  • 房地产行业风险继续扩散；
  • 财政政策效应不及预期；
  • 政策性金融工具效应不及预期。

结构性分析

• 社融结构：
  • 政府债券融资同比多增2178亿元；
  • 实体经济信贷+企业债券合计同比少增3416亿元；
  • 票据融资同比多增1365亿元，显示“票据冲量”特征。
• 存款结构：
  • 居民部门同比多增1.02万亿元；
  • 企业部门同比多增2700亿元；
  • 财政存款同比少增1145亿元，非银存款同比少增1531亿元。

数据图表

• 图1：新增社会融资规模构成（单位：亿元）
• 图2：新增人民币贷款构成（单位：亿元）
• 图3：新增本币存款构成（单位：亿元）
• 图4：社融/信贷增速-M2增速“剪刀差”（单位：%）
• 图5：非金融企业部门内生融资需求低迷
• 图6：CPI-PPI剪刀差与M2-M1剪刀差继续收敛（单位：%）

分析师简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，拥有丰富的学术和行业背景。
• 王洋：德邦证券高级宏观经济研究员，专注于货币理论和宏观流动性研究，具备多领域金融市场经验。

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