20221110-德邦证券-10月份货币信贷数据点评_货币政策的_财政_色彩愈加鲜明_4页_720kb

2022年10月货币信贷数据点评总结

核心内容

2022年10月金融数据显示，货币政策与财政政策的融合趋势愈加明显，流动性环境趋于收敛，信用扩张动能减弱。整体来看，新增社融和信贷增长均低于预期，反映经济内生性融资需求疲弱，政策性金融工具的投放成为推动信贷增长的重要因素。

主要观点

• 货币政策“财政化”特征显著：10月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，其中政府债券融资同比少增3376亿元，显示财政政策对社融的主导作用。同时，政策性金融工具在“委托贷款”中体现，但10月投放趋于停滞，表明工具使用接近尾声。
• 信贷增长乏力，结构分化明显：新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元，主要受疫情反复影响。居民部门贷款同比少增4827亿元，尤其是中长期按揭贷款同比少增3889亿元，显示居民加杠杆动力不足。而非金融企业部门贷款同比多增1525亿元，其中中长期贷款同比多增2433亿元，显示企业投资意愿有所回升，可能受到专项再贷款政策的推动。
• M2-M1剪刀差扩大，流动性环境变化：10月末M2同比增长11.80%，M1同比增长5.8%，M2-M1剪刀差扩大至6.0个百分点，显示企业存款增长放缓，而居民和企业活期存款增长相对稳定，流动性环境趋于收敛。
• 货币政策效应观察期延长：由于政策性工具的使用和财政政策的主导，货币政策的“货币”属性减弱，信用周期变化不明显。预计在年底之前，货币政策仍将以观望为主，降息和降准的概率较低。

关键信息

金融数据概览

• 新增社会融资规模：9079亿元，同比少增7097亿元。
• 社融存量增速：10.30%，环比下降0.3个百分点。
• 新增人民币贷款：6152亿元，同比少增2110亿元。
• M2同比增长：11.80%，环比下降0.3个百分点。
• M1同比增长：5.8%，环比下降0.6个百分点。
• M2-M1剪刀差：6.0个百分点，较9月扩大。

市场展望

• 狭义流动性拐点已过：财政因素对流动性的支撑在四季度后减弱，资金供需最宽松时期已结束。
• 收益率曲线趋于平坦：短端资产收益率可能继续上行，中长端利率则因经济复苏和信用扩张基础不稳固而保持平稳，导致收益率曲线平坦化。

风险提示

• 疫情形势超预期：重点城市疫情可能对经济复苏造成冲击。
• 货币政策效果不及预期：政策传导不畅可能导致市场反应滞后。
• 外部风险上升：美联储加息等外部因素可能对市场产生不利影响。

图表摘要

• 图1：新增社会融资规模构成，显示财政政策对社融的显著影响。
• 图2：新增人民币贷款构成，反映居民和企业贷款的结构性差异。
• 图3：新增本币存款构成，体现资金流向变化。
• 图4：社融/信贷增速与M2增速的剪刀差，反映流动性环境的演变。
• 图5：非金融企业部门内生融资需求低迷，显示企业投资意愿不足。
• 图6：CPI-PPI与M2-M1剪刀差收敛，反映通胀压力与流动性环境的变化。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，具备丰富的学术与行业经验。
• 王洋：德邦证券高级宏观经济研究员，擅长货币理论与宏观流动性研究，具有多领域金融背景。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，依据相对市场表现进行划分。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，根据行业预期回报与基准指数对比确定。

法律声明

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