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企业信贷持续修复，2023年有望迎来开门红

核心内容

2023年1月10日，中国人民银行发布12月金融数据，显示企业信贷持续修复，社会融资规模存量增速小幅回落，但整体金融环境仍保持合理宽松。预计2023年在防疫政策优化和稳增长政策的推动下，实体融资需求将逐步回暖。

主要观点

1. 金融数据表现

• M2余额：2022年12月末M2余额为266.43万亿元，同比增长11.8%，增速较上月回落0.6个百分点，但较上年同期回升2.8个百分点。
• M1余额：12月末M1余额为67.17万亿元，同比增长3.7%，增速较上月低0.9个百分点，但较上年同期高0.2个百分点。
• M2与M1剪刀差：M2增速高于M1，剪刀差持续扩大，反映居民储蓄意愿强于企业活期存款增长。
• 社会融资规模存量：2022年末社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%，较11月回落0.4个百分点。
• 社会融资规模增量：12月社融增量为1.31万亿元，同比减少1.05万亿元，环比减少6800亿元。
• 人民币贷款：12月人民币贷款增加1.44万亿元，同比多增4004亿元。

2. 事件点评

2.1 M1同比下行速度快于M2，资金利率中枢维持常态

• M1同比增速回落速度快于M2，主因是居民超额储蓄增多，消费意愿低迷，导致企业存款增长放缓。
• 12月M2增速超预期回落，主要受企业存款少增及理财赎回潮趋缓影响。
• 资金利率中枢保持稳定，DR007利率月均1.76%，略低于11月。

2.2 居民购房信心回暖仍需时日，企业信心修复中长期贷款持续高增

• 居民短贷持续疲软，12月新增1752亿元，同比少增1963亿元，环比少增876亿元。
• 居民中长贷连续13个月同比少增，地产销售仍处底部区间，汽车消费对中长贷形成正向拉动。
• 企业中长贷大幅增长，同比多增8717亿元，出现反季节性高增，主因是房企融资“三支箭”政策及基建发力。

2.3 社融存量同比增速小幅回落，主要受直接融资拖累

• 社融存量增速回落主要受企业债和政府债融资拖累。
• 企业债融资减少2709亿元，同比多减4876亿元，主因是融资成本上升，部分债券取消发行。
• 政府债净融资同比少增8893亿元，财政前置导致发行节奏错位。

3. 展望

• 2023年防疫政策优化与稳增长政策齐发力，有望推动实体融资需求回暖。
• 一季度货币政策仍有宽松空间，流动性将维持合理充裕。
• 财政政策预计更加积极，新增专项债额度或达3.8至4万亿元。
• 地方隐性债务风险化解可能引入更多结构性准财政工具。

关键信息

• 居民消费疲软：受疫情扰动和收入预期不稳影响，居民短贷持续疲软，中长贷仍处同比少增区间。
• 企业融资修复：企业中长贷同比多增，反映企业信心逐步恢复。
• 社融拖累因素：企业债与政府债融资减少是社融增速回落的主要原因。
• 政策支持：房企融资“三支箭”、基建发力、财政前置等政策推动融资修复。
• 未来预期：2023年有望迎来开门红，实体融资需求逐步回暖。

风险提示

• 稳增长政策效果不及预期。
• 疫情对经济影响超预期。

分析师信息

• 分析师：王宇鹏
• 执业证书编号：S0590522020002
• 邮箱：wyp@glsc.com.cn
• 联系人：吴嘉颖
• 邮箱：wjiaving@qlsc.com.cn

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