20180913-华泰证券-8月份信贷金融数据点评_信贷不及预期_宽松概率提高_2页_334kb

2018年9月宏观研究动态点评总结

核心内容概述

2018年9月的宏观研究动态点评主要围绕8月份信贷与社融数据展开，分析当前货币政策环境及未来可能的调整方向。报告指出，尽管信贷增长低于市场预期，但社融数据有所改善，显示出政策调控的初步成效。同时，报告强调了外部不确定性与国内去杠杆对经济的双重压力，并提出下半年货币政策可能从多个方面进行宽松调整。

主要观点

• 信贷增长不及预期：8月人民币贷款增加1.28万亿元，同比增速13.2%，低于市场预期的1.4万亿元。信贷增长乏力主要受制于商业银行存款增长缓慢。
• 存款增长缓慢：8月末人民币存款余额同比增长8.3%，增速较上月和去年同期分别下降0.2个和0.7个百分点。存款增速与贷款增速均处于历史统计区间的上限，显示商业银行负债压力较大。
• 社融数据回暖：8月社会融资规模增量为1.52万亿元，重新回归单月新增大于信贷的状态。这主要得益于表外融资下降趋势的缓解，尤其是票据融资的增加，部分缓解了企业融资压力。
• M2增速与M1增速变化：M2同比增长8.2%，略低于预期；M1同比增长3.9%，增速大幅下滑。企业现金流仍显紧张，显示当前信用扩张仍面临较大困难。
• 货币政策转向：在外部不确定性和国内去杠杆的双重压力下，货币政策转为稳健灵活适度，下半年可能通过社融表内贷款、表外融资和债券融资三方面进行信用扩张，以缓解当前的社融信用收缩状态。
• M2全年反弹预期：基于上述分析，报告维持M2增速全年反弹的观点。

关键信息

信贷数据

• 8月人民币贷款新增1.28万亿元，同比多增1834亿元，但低于市场预期。
• 分部门来看：
  • 住户部门贷款增加7012亿元（短期2598亿元，中长期4415亿元）
  • 非金融企业及机关团体贷款增加6127亿元（短期贷款减少1748亿元，中长期贷款增加3425亿元，票据融资增加4099亿元）
  • 非银行业金融机构贷款减少439亿元

社融数据

• 8月社融新增1.52万亿元，重新回归单月新增大于信贷的状态。
• 主要构成：
  • 外币贷款减少344亿元
  • 委托贷款减少1207亿元，同比多减1125亿元
  • 信托贷款减少688亿元，同比多减1831亿元
  • 未贴现的银行承兑汇票减少779亿元，同比多减1021亿元
  • 企业债券净融资3376亿元，同比多2239亿元
  • 股票融资141亿元，同比少512亿元

货币政策预期

• 下半年央行可能从社融表内贷款、表外融资和债券融资三方面着手解决当前的社融信用收缩问题。
• 货币政策转向稳健灵活适度，以应对经济下行压力。

风险提示

• 中美贸易摩擦进程不明朗，可能对我国经济走势造成较大不确定性。
• 货币政策对冲力度较难把握，需关注政策执行效果与市场反应。

评级说明

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

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