创新企业发行CDR及IPO规则点评：待到风起云涌时-20180402-长城证券-15页

报告摘要

试点企业发行CDR及IPO政策分析总结

核心内容

本报告分析了中国证监会关于创新企业境内发行股票或存托凭证（CDR）试点政策的出台及其对A股市场的影响。主要内容包括试点企业的标准、发行方式选择、融资体量测算、对A股市场的影响以及相关风险提示。

主要观点

试点企业标准：试点企业需属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。已在境外上市的大型红筹企业市值不低于2000亿元人民币，尚未上市的创新企业估值不低于200亿元人民币或营业收入快速增长。
发行方式选择：红筹企业可以选择IPO或发行CDR，而其他试点企业只能选择IPO。CDR的发行将有助于解决部分海外企业回归A股的问题。
融资体量测算：
- 未上市试点企业IPO融资总额约2550亿元人民币；
- 红筹企业以CDR形式回归的融资量分别假设为3570亿元、7140亿元、10710亿元人民币（对应5%、10%、15%的回归率）；
- 总体融资体量假设为6120亿元、9690亿元、13260亿元人民币，分别对应3年和5年内的上市进程。
券商收入测算：假设CDR发行费率2.5%，券商收入分别约为89.25亿元、178.5亿元、267.75亿元，对应不同回归率假设。未来3-5年券商年收入预计在17.85-89.25亿元之间，具有海外业务优势的龙头券商将受益。
对A股市场的影响：
- 短期：政策释放支持新经济发展的信号，利好相关行业龙头及概念股，市场关注度提升。
- 中期：试点企业上市可能带来资金面压力，成长股内部将出现分化，优质企业将获得市场青睐，而竞争力较弱的科技公司可能受压制。
- 偏长期：有助于优化资本市场结构，提升上市公司整体质量，推动A股市场向更成熟、国际化方向发展。

关键信息

试点企业名单：
- 红筹企业包括腾讯、阿里巴巴、京东、百度、网易；
- 尚未上市的创新企业包括蚂蚁金服、滴滴出行、小米、阿里云、美团点评、今日头条、陆金所等30家。
存托机构选择：预计证券公司作为主要的存托机构，托管机构可能是证券公司的海外分支机构或国有银行的海外分支机构。
外汇管理：CDR募集资金及分红资金可能需专户管理，以实现封闭流动和有效监管，但投资者外汇问题未明确提及。
监管要求：试点企业需符合境内和境外双重监管标准，审核更加严格。
CDR与基础股票转换：目前可能暂不支持转换，以规避外汇管制风险和防止套利，但可能导致境内CDR与境外股票的估值溢价。
市场风格变化：未来市场风格将偏向成长股，但内部分化加剧，需关注业绩优良的优质标的。
风险提示：政策推进效果可能不及预期。