20180402-长城证券-创新企业发行CDR及IPO规则点评_待到风起云涌时_15页_959kb

文档总结：创新企业发行CDR及IPO规则点评

核心内容

本报告分析了中国证监会关于创新企业境内发行股票或存托凭证（CDR）的试点政策及其对A股市场的影响。政策旨在支持新经济领域的发展，推动高新技术产业和战略性新兴产业的资本化进程，通过CDR或IPO方式实现境内上市。

主要观点

1. 试点企业标准

• 试点企业需属于“互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药”等高新技术产业和战略性新兴产业。
• 已在境外上市的大型红筹企业市值不低于2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业估值不低于200亿元人民币，或营业收入快速增长。
• 符合条件的试点企业可不适用盈利指标要求，简化了上市条件。

2. 发行方式选择

• 红筹企业可以选择发行CDR或IPO，而其他试点企业只能选择IPO。
• CDR与基础股票的转换问题尚不明确，试点阶段可能暂不支持转换，以规避外汇管制风险。

3. 融资体量测算

• 未上市试点企业总估值为25500亿元人民币，按10%融资比例测算，IPO募资约2550亿元人民币。
• 红筹企业以CDR形式回归，假设融资率为5%、10%、15%，融资金额分别为3570亿、7140亿、10710亿元人民币。
• 总体融资体量在6120亿至13260亿元人民币之间，若按3-5年时间跨度计算，每年融资体量约为2040亿至4420亿元人民币。

4. 对A股市场的影响

• 短期影响：政策释放支持新经济发展的信号，对相关行业A股龙头及概念股形成利好，但短期炒作后可能面临分化。
• 中期影响：试点企业上市可能带来资金面压力，同时推动成长股的优胜劣汰，优质企业上市将稀释低质量公司的市场空间。
• 偏长期影响：资本市场结构有望优化，A股整体质量提升，新经济产业占比增加，有利于市场长期发展。

关键信息

• 试点企业名单：

  • 红筹企业：腾讯、阿里巴巴、京东、百度、网易（共5家）。
  • 尚未在境外上市的创新企业：包括蚂蚁金服、滴滴出行、小米、阿里云等共30家。

• CDR发行机制：

  • 存托机构可能由证券公司担任，托管机构可能为证券公司海外分支机构或国有银行海外分支机构。
  • CDR融资模式可能以上市公司定向增发为主，非融资模式无法实现金融服务实体的目标。
  • 投资者可能面临外汇管制问题，但《通知》未明确提及，需进一步细则支持。

• 券商收入测算：

  • 若CDR回归率为5%，券商业务收入约为89.25亿元；若为10%，约为178.5亿元；若为15%，约为267.75亿元。
  • 若按3-5年时间跨度测算，券商每年CDR业务收入可能在17.85亿至89.25亿元之间。

• 市场结构变化：

  • 当前A股市场新经济占比约为35.42%，远低于美股（57.36%）和中概股（63.89%）。
  • 随着更多新经济企业入驻A股，市场结构将逐步优化。

风险提示

• 政策推进效果不及预期，可能影响试点企业的实际发行和融资进程。

研究员信息

• 汪毅：分析师，执业证书编号 S1070512120003
• 包婷：分析师，执业证书编号 S1070517060002
• 潘京：研究助理，从业证书编号 S1070117080024

投资建议

• 建议关注海外业务优势显著的龙头券商，因其有望率先受益于CDR业务。
• 市场风格可能偏向成长股，但内部分化加剧，需精选优质标的。

附录

• 图表目录：

  • 图1：创业板正式上市前后中信成长风格指数表现较好
  • 图2：A股、中概股与美股的各产业市值占比
  • 图3：A股、中概股、美股的新经济占比

• 表格目录：

  • 表1：符合条件的红筹企业名单
  • 表2：符合条件的尚未上市的企业名单
  • 表3：未上市试点企业的融资体量测算
  • 表4：红筹企业CDR回归的融资体量测算
  • 表5：总体融资体量测算（未上市试点企业IPO+红筹企业CDR回归）
  • 表6：红筹企业CDR回归的券商收入测算