20180505-长城证券-CDR征求意见稿点评_坐看云雾渐开_静待王者归来_9页_748kb

文档总结：CDR发行与A股市场影响分析

核心内容概述

本报告分析了中国证监会发布的《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》），并探讨了CDR（中国存托凭证）发行对A股市场的影响。报告指出，CDR的推出是中国支持新经济发展的重要举措，尤其在中美贸易战背景下，有助于加速国产替代进程，并提升市场对成长股的风险偏好。

主要观点

1. CDR发行的基本制度与细则

• 融资功能：CDR具有融资功能，境外基础证券发行人需参与存托凭证发行，承担发行人义务，与美国三级ADR类似。
• 监管要求：CDR发行需满足境外及境内两套监管标准，境内信息披露要求更高，监管原则总体从严。
• 投资者保护：《管理办法》专门设立一章强调投资者保护，包括特别事项表决机制、退市回购义务等，体现监管对投资者权益的重视。
• 发行规则：CDR需由具备证券承销资格的证券公司承销，且需聘请保荐机构，龙头券商有望受益。
• 存托与托管机构：存托机构可能为证券公司或符合条件的商业银行，托管机构可能为海外分支机构，具有海外业务优势的券商和银行将率先受益。

2. 尚未明确的规则

• 公众投资者购买：由于中国散户投机性强，CDR可能在试点阶段采用设置投资门槛的公募发行方式。
• 独角兽企业筛选：科技创新产业化咨询委员会的运作规则尚未明确。
• CDR与基础股票的转换：CDR与基础股票是否可转换仍不明确，试点阶段可能采用不能转换或有限制的转换方式。
• 发行比例：发行比例尚未明确，但预计首批试点企业融资比例不会过高。

3. 融资量测算

• 红筹企业以CDR形式回归，整体估值约为71,404亿元人民币。
• 按照不同融资比例（5%、10%、15%），融资金额分别为3,570亿、7,140亿、10,710亿元。
• 融资量未考虑二级市场估值溢价，未来A股市场将面临一定融资压力。

4. 对A股市场的影响

• 首批CDR落地时间：预计最快于2018年年中落地。
• 改善融资环境：CDR发行释放支持新经济的信号，有助于改善创新型企业的融资环境，龙头公司有望率先受益。
• 资金面压力与估值重构：大量独角兽企业上市可能带来资金面压力，推动A股估值体系重构，成长股内部将加剧分化。
• 利好券商：具备海外业务优势的龙头券商有望在CDR发行中率先受益，券商收入测算为89.25亿至267.75亿不等。
• 金融对外开放：《管理办法》为“沪伦通”开通预留制度空间，配合MSCI纳入，金融开放进程有望加速。

关键信息

• 政策背景：CDR发行是落实《若干意见》的重要举措，旨在支持创新企业回归A股。
• 市场预期：首批CDR最快于2018年年中落地，未来3-5年中概股逐步回归，推动A股国际化。
• 风险提示：政策推进效果可能不及预期，需关注后续细则出台及市场反应。

表格摘要

表1：红筹企业CDR回归融资体量测算

表2：中概股CDR回归券商收入测算

结论与建议

• 投资建议：成长股仍是市场主流，建议精选优质成长标的。
• 关注领域：具有海外业务优势的龙头券商，以及受CDR政策利好影响的创新型行业龙头。
• 风险提示：政策推进不及预期可能影响CDR发行节奏及市场反应。