CDR征求意见稿点评_坐看云雾渐开_静待王者归来_7页_773kb

长城证券CDR发行与A股市场影响分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国证监会于2018年5月4日发布的《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿)》（以下简称《管理办法》），并探讨了CDR（中国存托凭证）对A股市场的影响。报告由分析师汪毅、包婷撰写，研究助理潘京协助。

主要观点

1. CDR制度设计与细则解读

• 融资功能：《管理办法》明确境外基础证券发行人需参与CDR发行，具备融资功能，类比美国三级ADR，符合市场预期。
• 监管要求：CDR发行需满足境外及境内双重监管标准，境内信息披露要求更高，监管原则总体从严。
• 投资者保护：《管理办法》设立专门章节强调投资者保护，包括特别事项表决机制、退市回购义务等，体现监管对投资者权益的重视。
• 发行规则：CDR公开发行需由具备证券承销资格的证券公司承销，龙头券商有望受益。
• 存托与托管机构：证券公司和商业银行的海外分支机构可能担任CDR的存托与托管机构，具有海外业务优势的机构将优先受益。

2. 未明确规则

• 公众投资者购买：试点阶段可能采用设置投资门槛的公募型发行方式，以控制风险。
• 筛选机制：科技创新产业化咨询委员会尚未明确具体运作方式。
• CDR与基础股票转换：转换机制尚不明确，可能采取非转换或有限转换方式，以规避外汇管制和套利风险。
• 发行比例：尚未明确，但预计首批试点企业发行比例不会太高。

关键信息

3. 红筹企业回归融资量测算

• 总体估值：红筹企业整体估值约为71,404亿元人民币。
• 融资比例假设：
  • 5%：融资量约3,570亿元
  • 10%：融资量约7,140亿元
  • 15%：融资量约10,710亿元
• 未考虑估值溢价：融资量测算未计入二级市场估值溢价，未来A股市场将面临一定的融资压力。

4. 券商收入测算

• 费率假设：证券公司费率为2.5%。
• 收入测算：
  • 5%融资比例：券商收入约89.25亿元
  • 10%融资比例：券商收入约178.5亿元
  • 15%融资比例：券商收入约267.75亿元
• 未来收入预测：
  • 若3年内登陆A股：年收入约29.75-89.25亿元
  • 若5年内登陆A股：年收入约17.85-53.55亿元

5. 对A股市场的影响

• 首批CDR最快年中落地：配套细则将在《管理办法》发布后陆续出台，预计首批试点企业最快在2018年年中递交申请。
• 改善创新型企业的融资环境：CDR发行释放支持新经济发展的信号，有助于减少对外部技术依赖，加速自主创新。
• 资金面压力与估值重构：CDR发行可能带来资金面压力，推动A股估值体系重构，成长股内部将加剧分化，建议关注有业绩支撑的优质成长股。
• 利好龙头券商：证券公司有望成为CDR的主要存托机构，拥有丰富投行业务经验及海外业务优势的龙头券商将优先受益。
• 推动A股国际化：《管理办法》为“沪伦通”开通预留制度空间，叠加MSCI纳入及金融开放政策，有助于A股市场更加成熟化和国际化。

风险提示

• 政策推进效果不及预期：若政策实施过程受阻，可能影响CDR发行进度及市场预期。

表格概览

表1: 红筹企业CDR回归的融资体量测算

表2: 中概股CDR回归的券商收入测算