20180815-西南证券-中设集团-603018.SH-加速全国及产业链布局_维持确定性高增长_10页_750kb

中设集团（603018）动态跟踪报告总结

核心内容

中设集团（603018）是一家综合性工程咨询集团，2018年中报显示其业绩保持高增长，订单充沛，同时加速全国及产业链布局，为公司带来确定性增长。公司通过深化改革，优化治理结构，期间费用率显著下降，但因EPC项目扩张导致毛利率有所下降。公司深耕江苏市场，并积极拓展省外业务，推动其在全国范围内发展。

主要观点

• 业绩表现：2018年H1公司实现营业收入17.0亿元，同比增长68.0%；归母净利润1.7亿元，同比增长39.0%；EPS为0.54元。
• 订单保障：上半年新签订单29.4亿元，同比增长18.8%，累计在手订单超过62.8亿元，是2017年营业收入的2.3倍，保障了公司下半年业绩增长。
• 费用优化：期间费用率下降至13.0%，销售费用率和管理费用率分别下降1.6和3.1个百分点，显示公司降本增效成果显著。
• 毛利率变化：2018年H1毛利率为28.2%，同比下降7.7个百分点，主要由于EPC项目毛利率较低，公司业务转型拉低整体毛利率。
• 全国布局：公司设立西南中心、山东中心，与云南、郑州设立合资公司，辽宁设立分公司，并购甘肃中梁，进一步完善全国区域布局。
• 产业链拓展：公司设立中设环境，推动环保工程业务发展，完善全产业链布局。

关键信息

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.16元、1.56元、1.99元，对应PE为16倍、12倍、9倍。
• 财务数据：2018年H1营收17.0亿元，净利润1.7亿元，收现比72.8%，较上年同期减少19.8个百分点。
• 业务结构：勘察设计业务仍为核心，占比从2013年的73%降至2017年的64.6%，EPC业务发展迅速。
• 风险提示：政策不及预期、业务拓展不达预期、应收款及现金流风险。

盈利预测与估值

业务板块预测

可比公司估值情况

风险提示

• 政策风险：政策落地不及预期。
• 业务拓展风险：业务拓展不达预期。
• 现金流风险：应收款回收及现金流风险。

总结

中设集团在2018年中报中展现了良好的业绩增长和市场拓展能力，通过深化改革和全国布局，公司实现了业绩的持续增长。尽管EPC业务扩张拉低了毛利率，但整体盈利能力和市场地位持续提升。公司未来市占率有望逐步提高，同时环保类项目和全产业链布局为公司带来新的增长点。分析师首次给予“增持”评级，预计公司未来三年EPS将稳步增长，对应PE逐步下降，显示出公司具有较高的成长性和估值吸引力。然而，投资者需注意政策、业务拓展及现金流方面的潜在风险。