20200804-中泰证券-中设集团-603018.SH-低估的基建设计龙头_21页_1mb

中设集团（603018）投资总结

核心内容

中设集团是一家优质的设计类民营企业，在交通设计规划领域深耕多年，已实现从传统院所结构向集团管控型组织架构的战略转型，提供全寿命周期的一体化解决方案。公司业务涵盖战略规划、工程咨询、勘察设计、科研开发、检测监测、项目管理、专业施工及后期运营等多个方面，拥有丰富的项目经验和行业领先的综合能力。

主要观点

• 综合实力突出：公司在铁道规划设计和交通设计领域具有显著优势，如中设设计集团铁道规划设计研究院是江苏省首个拥有城市轨道交通设计甲级资质的单位，中设佳通设计了全国及海外超过5800公里的高速公路和4300公里的干线公路。
• 深耕江苏，受益长三角一体化：公司江苏省内业务占总收入60%以上，新签合同占比在50%以上。随着长三角一体化政策推进，公司有望持续受益于区域内的基础设施建设。
• 外延拓展提升市占率：公司通过多次并购及属地化建设，业务覆盖全国20多个省份，新签订单增速远高于行业平均水平，近5年复合增速达34%。
• 股份回购与员工持股提振信心：公司已启动股份回购，并推出员工持股计划，增强投资者和核心团队的信心。
• 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年收入增速分别为19.0%、18.5%、18.8%，归母净利润增速分别为18.4%、20.1%、17.0%。对应EPS分别为1.32、1.59、1.86元，PE分别为9.3X、7.7X、6.6X，首次覆盖给予买入评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：557.25百万股
• 流通股本：557.18百万股
• 市价：12.24元
• 市值：6,820.71百万元
• 流通市值：6,819.93百万元

盈利预测

投资要点

• 行业集中度提升：勘察设计行业企业数量减少，集中度提升，公司通过外延并购和属地化建设持续扩大市场份额。
• 再融资新政：政策放宽使融资更灵活，公司资产负债率有下降空间。
• 员工持股计划：公司通过员工持股计划绑定核心团队，增强企业凝聚力和市场信心。

风险提示

• 基建投资不及预期
• 政策落地不达预期
• 外延拓展不及预期

图表目录

• 图表1：中设集团历史沿革
• 图表2：公司主营业务结构
• 图表3：铁道规划类重要项目
• 图表4：交通设计类重要项目
• 图表5：股权结构（截止2020Q1）
• 图表6：管理层简介
• 图表7：中设集团近五年营业收入
• 图表8：中设集团近五年归母净利润
• 图表9：中设集团近五年毛利率
• 图表10：中设集团近五年ROE
• 图表11：中设集团地区收入占比
• 图表12：中设集团地区新签合同占比
• 图表13：江苏省公路里程数
• 图表14：江苏省铁路运营里程数
• 图表15：江苏省城市轨道交通里程数
• 图表16：江苏省道路桥梁固定资产投资额
• 图表17：江苏省2020年重大项目个数
• 图表18：江苏省2020年重大项目金额占比
• 图表19：长三角一体化相关文件
• 图表20：江苏省公路建设固定资产投资
• 图表21：江苏省市政轨道交通固定资产投资
• 图表22：勘察设计行业企业数量
• 图表23：勘察设计上市公司近三年营业收入（亿）
• 图表24：勘察设计上市公司营业收入/勘察设计行业总营业收入
• 图表25：中设集团新签订单及增速
• 图表26：勘察设计行业新签订单及增速
• 图表27：中设集团上市以来外延并购情况
• 图表28：并购标的相关情况
• 图表29：中设集团新设子公司
• 图表30：中设集团综合规划研究院市场分布
• 图表31：专业院+事业部业务布局
• 图表32：中设集团市占率逐步提升
• 图表33：再融资新规
• 图表34：中设集团资产负债率
• 图表35：第一期员工持股计划
• 图表36：可比公司估值
• 图表37：中设集团业务结构拆分（单位：亿）
• 图表38：盈利预测（单位：亿）

总结

中设集团作为优质设计类民企，在交通设计领域具有显著优势，通过外延并购和属地化建设持续扩大市场份额，业绩稳步增长，盈利能力强。公司深耕江苏，受益于长三角一体化发展，同时受益于再融资政策放宽和员工持股计划，提振了市场信心。尽管面临基建投资、政策落地及外延拓展等风险，但其在行业集中度提升和市场需求增长的背景下，具备良好的发展前景，首次覆盖给予买入评级。