20170328-国金证券-中设集团-603018.SH-省内外齐发展_外延并购助业绩高增_25页_3mb

中设集团 (603018.SH) 深度研究报告总结

核心内容概览

中设集团是一家综合性国际工程咨询公司，前身为江苏省交通规划设计院，现已取得工程设计综合甲级资质，成为江苏省首家获此资质的民营企业。公司业务涵盖勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等多个领域，具备承担住建部划定的全部21个行业和8个专项范围内的工程设计能力。公司于2014年在上海证券交易所整体上市，目前股权结构较为分散，无实际控制人。

主要观点

• 市场扩张与业绩增长：公司通过省内外基建项目和外延并购（如宁夏设计院、扬州设计院）持续扩大市场，业绩有望实现高增长。预计2017年营收为23.47亿元，2018年为29.87亿元。
• 新疆基建爆发：新疆2017年全社会固定资产投资目标为1.5万亿元，公司预计可从中获得约68亿~102亿元的设计市场，相较于公司2015年营收13.8亿元，市场弹性极大。
• 新领导班子注入活力：2017年公司完成董事会换届，新任董事长杨卫东和总经理刘鹏均为行业资深专家，公司发展进入新阶段。
• 技术与业务拓展：公司积极拓展无人机检测、港口航道等新业务，提升竞争力和市场占有率。
• 估值与投资建议：公司当前市盈率为20.09倍，低于行业均值，给予目标价46.20-52.80元，预计2017/2018年PE估值为35-40/24-31倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

盈利预测与估值

• 估值目标：目标价格为46.20-52.80元，对应2017年PE估值35-40倍，2018年PE估值24-31倍。
• 历史估值比较：当前估值低于历史平均水平，历史估值中枢为42.44倍，最低值为31.81倍，最高值为59.24倍。
• 外延并购影响：公司通过外延并购有望实现估值溢价，参考苏交科历史经验。

市场布局与业务拓展

• 省内市场：公司是江苏省交通工程设计和咨询的双龙头之一，省内营收占比约63%，预计2017/2018年省内业务贡献11.36/12.83亿元。
• 省外市场：公司主要拓展西部市场，特别是新疆。预计2017年省外营收为12.11亿元，2018年为17.03亿元。
• 新疆设计市场：预计2017年设计市场规模为68亿~102亿元，公司预计占据5%市场份额，未来有望提升至6%。

资质优势

• 公司拥有工程设计综合甲级资质，是全国仅有的两家具有该资质的民企之一。
• 其他甲级资质包括工程咨询、工程勘察综合类、环境影响评价、公路工程综合、公路工程桥隧工程专项等。
• 与中铁咨询公司、中铁五院签署战略合作协议，进入铁路设计垄断领域。

风险提示

• 新疆固定资产投资不达预期。
• 外延并购可能带来的整合风险。
• 应收账款过高，存在坏账风险。

总结

中设集团凭借其在江苏省内的深厚根基及对新疆等西部市场的积极布局，有望在未来几年实现业绩的持续增长。公司通过外延并购拓展市场，提升竞争力，并借助新领导班子注入活力，推动业务多元化发展。当前估值较低，具备较大的上升空间，给予“买入”评级。然而，公司需警惕新疆基建投资不及预期、并购整合及应收账款风险。