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许继电气（000400）2022年报点评总结

核心内容概述

许继电气在2022年实现了营收稳健增长，但受应收账款减值准备影响，归母净利润同比增幅有限，略低于市场预期。公司整体业务结构持续优化，尤其在风光储EPC、智能变配电及中压供用电等领域表现突出，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在2023年及以后迎来业绩释放期。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2022年实现149.17亿元，同比增长24%。
• 归母净利润：2022年为7.59亿元，同比增长5%。
• 季度表现：Q4营收58.02亿元，同比增长30%；但归母净利润同比下滑23.54%。
• 业绩不及预期原因：主要由于计提0.7亿元的应收账款减值准备，影响了净利润表现。

2. 业务板块分析

• 直流特高压业务：2022年收入6.95亿元，同比下降30%，但毛利率略有提升（46.3%）。2023年将迎来项目核准高峰，预计2022-2025年CAGR为75%。
• 风光储EPC业务：2022年营收27.94亿元，同比增长342%，但毛利率下降至5.71%（同比-5.91pct），主要由于低毛利EPC业务占比提升。
• 智能变配电业务：稳健增长，毛利率因产品结构变化有所下滑，但盈利能力改善。
• 中压供用电业务：受益于新能源配套需求增长，出货量有望提升，毛利率因原材料价格下降有所回升。
• 电表业务：三相智能电表出货占比提高，带动营收与毛利率增长。

3. 财务预测与估值

• P/E趋势：估值持续下降，反映市场对公司未来业绩增长的预期。
• P/B趋势：市净率从2.21下降至1.54，显示资产价值被市场逐步认可。

关键信息

财务指标预测

• 资产负债表：2022年资产总额18,956亿元，预计2025年将增长至35,355亿元。
• 负债与权益：负债合计从8,050亿元增长至18,769亿元，所有者权益从10,906亿元增长至16,585亿元。
• 毛利率：整体毛利率19.04%，预计2023-2025年将逐步改善至18.85%。
• 归母净利率：从5.09%提升至5.57%，反映盈利能力增强。
• ROE：从7.53%提升至13.28%，显示股东回报能力增强。

现金流量分析

• 经营活动现金流：2022年为1,732亿元，但2023年预计大幅下降至-2,321亿元，可能与应收账款增加有关。
• 投资与筹资活动现金流：投资活动持续负向，筹资活动现金流为负，显示公司主要依赖经营性现金流维持运营。

风险提示

• 电网投资不及预期：特高压项目推进速度可能影响公司业绩。
• 特高压建设不及预期：项目核准进度可能低于预期，影响合同签订。
• 竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计未来6个月公司股价相对大盘涨幅将超过15%。
• 驱动因素：风光储EPC业务快速放量、直流特高压项目进入建设高峰期、智能变配电业务持续增长。

市场数据概览

• 收盘价：22.14元
• 一年最低/最高价：13.25元 / 26.20元
• 市净率：2.21倍
• 流通A股市值：223.23亿元
• 总市值：223.24亿元

相关研究

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