20250411-东吴证券-许继电气-000400.SZ-2024年年报及2025年一季报点评_计提大额减值_业绩略低于市场预期_3页_737kb

报告摘要

许继电气（000400）2024年年报及2025年一季报总结

核心内容概览

许继电气发布2024年年报及2025年一季报，整体业绩略低于市场预期，主要受大额资产与信用减值影响。公司传统主业持续提质增效，盈利能力有所提升，同时新能源业务大幅剥离，对整体业绩造成一定压力。随着特高压项目推进及降本增效措施落地，公司未来业绩有望逐步改善。

主要观点

1. 业绩表现

2024年营收：170.9亿元，同比增长0.2%。
2024年归母净利润：11.2亿元，同比增长11.1%。
2025年第一季度营收：23.5亿元，同比下降16.4%。
2024年归母净利润：2.1亿元，同比下降12.5%。
2024年毛利率：20.8%，同比提升2.8个百分点。
2024年净利率：7.6%，同比提升0.6个百分点。

2. 业务板块分析

智能变配电业务

收入：47.11亿元，同比增长3%。
毛利率：24.26%，同比提升1.6个百分点。
2025年预计保持5-10%增长，受益于配网投资加速。

智能电表业务

收入：38.66亿元，同比增长11%。
毛利率：24.66%，同比下降0.57个百分点。
2025年预计增长5-10%，受益于新版智能电表的推出。

新能源业务

收入：24.64亿元，同比下降37%。
毛利率：8.14%，同比提升2.72个百分点。
2024年总包业务大幅剥离，SVG、储能PCS等设备收入保持稳健增长。

中压供用电设备业务

收入：33.52亿元，同比增长7%。
毛利率：18.77%，同比提升2.51个百分点。
开关柜等一次设备在发电侧和工业侧有较好突破，后续毛利率有望持续提升。

充换电设备业务

收入：12.52亿元，同比增长4%。
毛利率：14.18%，同比提升3.61个百分点。
公司充电桩在海外市场实现突破，2025年预计增长10%以上。

特高压业务

收入：14.44亿元，同比增长102%。
毛利率：30.92%，同比下降11.37个百分点。
2024年确收较多低毛利产品，2025年随着甘浙柔直+广东背靠背等项目推进，预计收入超17亿元，毛利率有望大幅提升。

关键信息

财务预测

年度	营业总收入(百万元)	同比增长率	归母净利润(百万元)	同比增长率	EPS（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2023A	17,061	-	1,005	-	0.99	23.76
2024A	17,089	0.17%	1,117	11.09%	1.10	21.39
2025E	18,451	7.97%	1,520	36.08%	1.49	15.72
2026E	21,118	14.45%	1,897	24.79%	1.86	12.60
2027E	23,424	10.92%	2,354	24.09%	2.31	10.15

财务指标

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率(%)	20.77	21.81	23.29	24.21
归母净利率(%)	6.54	8.24	8.98	10.05
P/E（现价&最新摊薄）	21.39	15.72	12.60	10.15
P/B（现价）	2.12	1.86	1.62	1.40
ROIC(%)	10.09	9.91	13.40	14.23
ROE-摊薄(%)	9.89	11.86	12.89	13.79
资产负债率(%)	50.99	43.93	49.35	42.58

现金流量

2024年经营活动现金流：129.9亿元，同比增长显著。
2025年预计投资活动现金流：-34.3亿元，投资力度略有下降。
2025年预计筹资活动现金流：-2亿元，筹资活动趋于稳定。

风险提示

电网投资不及预期
特高压建设进度不及预期
行业竞争加剧

投资评级

评级：买入（维持）
理由：电网建设高景气，柔直渗透率提升趋势不变，公司有望充分受益，未来盈利潜力较大。
估值：现价对应PE分别为16x、13x、10x，估值逐步下降，但盈利预期持续提升。

总结

许继电气在2024年实现营收微增，归母净利润增长11.1%，但因大额资产与信用减值影响，业绩略低于市场预期。公司传统主业表现稳健，新能源业务剥离后对整体业绩形成压力，但部分板块如智能电表、中压供用电设备、充换电设备等收入与毛利率均有所提升。特高压业务确收超预期，但毛利率下滑，预计2025年随着项目推进，毛利率将显著回升。公司未来盈利预测乐观，估值逐步下降，因此维持“买入”评级。

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