20250427-国盛证券-许继电气-000400.SZ-2024受计提减值暂时拖累_直流开工有望提振2025年业绩_3页_751kb

许继电气（000400.SZ）总结

核心内容

许继电气（000400.SZ）于2024年发布年度报告及2025年一季度报告，2024年全年营收微增0.17%，归母净利润增长11.09%，扣非净利润增长22.19%。2025年一季度营收同比下降16.42%，但毛利率和净利率显著提升。公司2024年因计提资产与信用减值损失约2亿元，影响业绩表现；若2025年冲回，有望提振业绩。

主要观点

2024年业绩表现

• 营收：全年实现170.89亿元，同比增长0.17%。
• 归母净利润：11.17亿元，同比增长11.09%。
• 扣非净利润：10.62亿元，同比增长22.19%。
• 毛利率：20.77%，同比上升2.77个百分点。
• 净利率：7.56%，同比上升0.61个百分点。
• 期间费用率：12.54%，同比上升1.68个百分点，其中销售费用大幅上涨。

2025年一季度表现

• 营收：23.48亿元，同比下降16.42%，环比下降68.7%。
• 归母净利润：2.08亿元，同比下降12.47%，环比下降6.59%。
• 扣非净利润：2.04亿元，同比下降9.96%，环比上升3.1%。
• 毛利率：23.47%，同比上升28.46%。
• 净利率：10.06%，同比上升7.25%。

业务结构优化

• 电网设备业务：保持稳健增长，智能变配电、智能电表、中压供用电设备等基本盘业务收入结构优化，盈利能力提升。

  • 智能变配电业务收入47.11亿元，同比增长2.93%，毛利率24.26%（+1.6个百分点）。
  • 智能电表业务收入38.66亿元，同比增长11%，毛利率24.66%，市场份额保持领先，拓展海外市场。
  • 中压供用电设备收入33.52亿元，同比增长7%，毛利率18.77%（+2.51个百分点）。

• 新能源及系统集成板块：收入24.64亿元，同比下降37%，但毛利率8.14%（+2.72个百分点）。

• 充换电设备及其他制造收入：12.52亿元，同比增长4%，毛利率14.18%（+3.61个百分点）。

特高压业务增长

• 特高压订单充沛：直流输电系统全年营收14.44亿元，同比增长101.57%，成为业绩增长的核心引擎。
• 毛利率影响：因低毛利直流测量产品确认，导致毛利率同比下滑11.37个百分点至30.92%。
• 特高压规划：未来几年可能开工“十六交十二直”项目，特高压建设景气度持续。

技术突破与市场拓展

• IGCT技术突破：实现关键突破，2024年在云南成功应用6.5千伏/4000安IGCT器件的柔直换流阀。
• 海外市场拓展：智能电表业务拓展至土耳其、布基纳法索等市场。
• 中标南网项目：中标南网天河棠下柔直背靠背工程，首次实现高压直流领域工程应用。

关键信息

2025年业绩预测

• 归母净利润：预计2025-2027年分别为14.25亿元、17.07亿元、19.64亿元。
• PE估值：对应PE分别为15.6倍、13.0倍、11.3倍。
• 维持“增持”评级：基于未来业绩增长预期和估值调整。

财务指标趋势

主要财务比率

风险提示

• 电网建设不及预期
• 特高压规划和建设不及预期
• 市场竞争加剧

股票信息

股价走势

分析师声明

分析师杨润思具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映其个人看法，不受第三方影响。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（相对基准指数涨幅5%~15%之间）、持有（相对基准指数涨幅-5%~+5%之间）、减持（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 行业评级：增持（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅-10%~+10%之间）、减持（相对基准指数跌幅10%以上）。