20221205-德邦证券-固定收益周报_短期的国债期货做多与曲线做陡策略_17页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本周固定收益市场主要围绕国债期货和利率互换的策略展开分析，重点关注方向性策略、期现套利策略、跨期策略、跨品种策略以及投资者行为。同时，结合宏观经济与政策环境，对收益率曲线走势与流动性变化进行了评估，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 国债期货策略

1.1 方向性策略

• 当前国债期货价格依然偏低，若投资者希望参与反弹，应选择流动性好且价格低的合约，如TS2303、TF2303和T2303。
• 当前基差水平分别为0.27元、0.69元和1.06元，若2年、5年和10年利率到2023年2月底不上行12BP、11BP和11BP，当前做多国债期货获利概率较高。
• 从长期来看，国债期货多头收益多数时间优于现券收益，仅在个别年份出现例外。

1.2 期现套利策略

• 当前2303合约基差偏高，建议参与基差做空策略。
• 期货表现强于现券，多数债券的基差出现下行，但整体仍处于较高水平。

1.3 跨期策略

• 当前跨期价差波动不大，TS2212-TS2303价差上行0.040元，TF2212-TF2303价差下行0.050元，T2212-T2303价差上行0.010元。
• 建议等待2023年1月再择机参与2303-2306的价差交易。

1.4 跨品种策略

• 收益率曲线短期有变陡的可能性，但长期将趋于变平。
• 建议短期参与10-2Y和10-5Y曲线变陡交易，但长期应关注曲线变平趋势。
• 本周曲线做陡策略中，多2手TS2303+空1手T2303盈利0.185元，多1手TS2303+空1手TF2303盈利0.135元。

1.5 投资者行为

• 前5大多头为：平安期货、格林大华、永安期货、华泰期货、上海东证。
• 前5大空头为：国泰君安、海通期货、建信期货、中信建投、银河期货。
• 多头力量大于空头，市场呈现反弹意愿。

2. 利率互换策略

2.1 方向性策略

• 央行下周将释放5000亿元流动性，预计IRS-Repo1Y在2.17%-2.27%区间，IRS-Repo5Y在2.73%-2.83%区间。
• 未来一周资金压力不大，资金利率有望保持宽松。

2.2 回购养券+IRS策略

• 价差上行1BP至7BP，但目前价差水平不高，建议暂不参与。

2.3 期差（Spread）交易

• IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y利差上行4BP至57BP，建议短期止盈做平利率互换曲线。

2.4 基差（Basis）交易

• SHIBOR3M与FR007在1年期互换上的价差上行1BP至19BP，建议继续参与做多价差。
• 5年期互换价差下行2BP至36BP，该策略在5年期上亏损。

关键信息

• 基差水平：TS2303为0.27元，TF2303为0.69元，T2303为1.06元。
• 收益率曲线走势：短期有变陡可能，但长期将保持变平趋势。
• 流动性预期：12月上旬流动性压力不大，央行降准及再贷款将有效补充资金。
• 投资者行为：多头力量增强，部分机构由空转多，空头主要为多头减仓或转空。
• 利率互换：IRS-Repo1Y预计在2.17%-2.27%区间，IRS-Repo5Y预计在2.73%-2.83%区间。
• 价差策略：1年期互换价差建议继续做多，5年期互换价差建议谨慎参与。

风险提示

• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期
• 政府债发行超预期

附：相关研究

1. 《12月转债配置观点及十大转债推荐》，2022.12.03
2. 《短期流动性压力不大，同业存单利率有下行空间》，2022.12.02
3. 《“三箭齐发”的地产政策对于债市的影响如何》，2022.11.29
4. 《有哪些钠电池相关转债的投资机会》，2022.11.28

投资建议

• 短期：建议参与曲线变陡交易，重点关注10-2Y和10-5Y。
• 中期：关注收益率曲线变平趋势，并考虑基差做空策略。
• 长期：建议关注国债期货多头收益，结合宏观经济走势调整策略。

分析师信息

• 分析师：徐亮
• 资格编号：S0120521060004
• 邮箱：xuliang3@tebon.com.cn
• 研究助理：未提供具体信息

图表概览

• 图1：2303合约基差走势
• 图2：历年国债期货多头收益与现券收益比较
• 图3：主力国债期货做多净值表现
• 图4：国债期货多空比
• 图5：2303合约IRR走势
• 图6：主连合约基差走势
• 图7：国债期货与10年国开利差比较
• 图8：国债期货与30年国债利差比较
• 图9：TS、TF、T合约跨期价差走势
• 图10：10-5Y期现货利差走势
• 图11：10-2Y期现货利差走势
• 图12：蝶式策略跟踪指标走势
• 图13：前5大多头持仓
• 图14：前5大空头持仓
• 图15：5年国开债与互换利率利差走势
• 图16：利率互换利差走势
• 图17：SHIBOR3M与Repo互换利差走势

表格概览

• 表1：IRR周回顾
• 表2：基差策略回顾
• 表3：国债期货与可交割券利差比较
• 表4：国债期货与可交割券价格比较
• 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较
• 表6：国债期货跨期价差估值情况
• 表7：跨品种策略回顾
• 表8：国债期货与国债的曲线比较