20230102-德邦证券-固定收益周报_1月可再度观察国债期货做多的超额价值_17页_1mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，重点分析了国债期货与利率互换的市场表现及投资策略。报告涵盖了方向性策略、期现套利策略、跨期策略、跨品种策略以及投资者行为分析等内容，并对相关市场风险进行了提示。

主要观点与关键信息

1. 国债期货周观点

1.1 方向性策略

• 基差变化：TS2303、TF2303和T2303合约的基差分别为0.05元、0.43元和0.74元，若5年和10年利率在2023年2月底不上行6BP和7BP，则当前做多国债期货获利概率较高。
• 建议：投资者可在1月继续关注国债期货做多策略的超额收益。

1.2 期现套利策略

• IRR策略：当前IRR水平中性，暂不建议参与。
• 基差策略：建议关注TF2303和T2303合约的基差做空策略。

1.3 跨期策略

• 价差波动：TS2212-TS2303价差上行0.020元，TF2212-TF2303价差上行0.005元，T2212-T2303价差下行0.035元。
• 建议：2206合约流动性不佳，建议等待春节前后参与2303-2306的价差交易。

1.4 跨品种策略

• 曲线策略：收益率曲线走陡，建议关注10-5Y做陡策略。
• 蝶式策略：曲线做凸策略盈利0.210元，建议关注曲线平陡交易。

1.5 投资者行为

• 多空持仓变化：中信期货、招商期货、华泰期货继续加多单；中泰期货、建信期货减少净空单。
• 空方变化：国投安信、国泰君安、广发期货、宏源期货继续加空单；上海东证减少净多单。

2. 利率互换周观点

2.1 方向性策略

• 资金面预期：央行下周将有较大逆回购到期压力，但预计通过操作平滑对冲，维持资金面宽松。
• 互换利率预期：IRS-Repo1Y预计在2.13%-2.23%区间，IRS-Repo5Y预计在2.71%-2.81%区间。

2.2 回购养券+IRS策略

• 价差变化：价差上行1BP至7BP左右，但当前价差不高，建议暂时不参与。

2.3 期差（Spread）交易

• 利差变化：IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差上行1BP至58BP左右，变陡交易盈利1BP。
• 建议：短期可止盈做平利率互换曲线。

2.4 基差（Basis）交易

• 价差变化：SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差下行1BP至26BP，5年期价差下行3BP至36BP。
• 建议：1年期互换利差偏低，可继续参与做多SHIBOR3M与FR007价差。

风险提示

• 经济表现超预期：若经济数据明显上行，可能影响资金面宽松状态。
• 宏观政策超预期：政策变化可能对利率走势产生重大影响。
• 政府债发行超预期：大量政府债发行可能对市场流动性造成压力。

投资策略建议汇总

附录：图表与数据参考

• 图1：国债期货2303合约基差走势图（中债估值）
• 图2：国债期货多空比
• 图3：2023合约IRR走势图
• 图4：主连合约基差走势图
• 图5：国债期货与10年国开利差比较
• 图6：国债期货与30年国债利差比较
• 图7：TS、TF和T合约跨期价差走势
• 图8：10-5Y期限利差走势图
• 图9：10-2Y期限利差走势图
• 图10：蝶式策略跟踪指标走势
• 图11：前5大多头持仓
• 图12：前5大空头持仓
• 图13：5年国开债与互换利率利差走势
• 图14：利率互换利差走势（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）
• 图15：SHIBOR3M与Repo互换利差走势

信息披露

• 分析师简介：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。
• 免责声明：本报告基于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。投资建议仅供参考，不构成投资决策依据。市场有风险，投资需谨慎。