20180820-光大证券-荣盛石化-002493.SZ-2018年中报点评_中报符合预期_三季度以来PTA和芳烃价格大幅上涨_9页_1mb

荣盛石化2018年中报总结

核心内容

荣盛石化（002493.SZ）2018年中报显示，公司上半年实现收入367亿元，同比增长4%；归母净利润11.1亿元，同比增长1%，业绩在预期区间内，符合市场预期。公司预计2018年前三季度业绩为15.5-18.7亿元，同比增长0-20%。三季度以来，PTA和芳烃价格大幅上涨，公司受益显著。

主要观点

1. 2018年上半年业绩表现

• 收入：367亿元，同比增长4%。
• 归母净利润：11.1亿元，同比增长1%。
• 业绩预测：2018年前三季度预计15.5-18.7亿元，同比增长0-20%。
• 季度表现：三季度单季度盈利预计为4.4-7.6亿元。

2. PTA和芳烃价格上涨

• PTA价格：从5920元/吨涨至8310元/吨，价差扩大1700元以上。
• PX价格：从993美元/吨涨至1184美元/吨，价差从340美元扩大至550美元。
• 受益情况：公司拥有160万吨PX和600万吨PTA产能，将充分受益于价差扩大。

3. 子公司盈利情况

• 逸盛大化：盈利2.20亿元，同比增长2.95亿元。
• 浙江逸盛：盈利3.90亿元，同比增长2.18亿元。
• 海南逸盛：盈利2.15亿元，同比增长1.54亿元。
• 中金石化：盈利7.0亿元，同比减少0.5亿元。

4. 财务费用增加

• 财务费用：4.25亿元，同比增长0.59亿元。
• 利息支出：5.7亿元，同比增长1.15亿元。
• 原因：浙石化项目融资导致负债增加。

5. 浙石化项目进展

• 项目一期：预计于2018年底-2019年建成投产。
• 资金到位：6月底已到位60亿元。
• 总资产：截至2018年6月30日，总资产达377亿元。

关键信息

业绩预测与估值

• 调整后的盈利预测：2018-2020年盈利预测调整至29.5亿、55.8亿和67.1亿。
• EPS预测：2018年0.47元，2019年0.89元，2020年1.07元。
• PE预测：2018年24倍，2019年13倍，2020年11倍。
• 目标价：13.35元，维持“买入”评级。

行业背景

• PTA供给紧张：2018年下半年新增产能较少，预计持续至2019年底。
• 需求增长：聚酯对PTA的需求增量在400-500万吨/年。
• 历史对比：2010-2011年长丝和PTA均实现高利润，当前开工率接近当时水平。

风险提示

• PTA景气不及预期。
• 浙石化项目盈利或进度不及预期。
• PX价差收窄。
• 涤纶长丝行情下行。

附录：关键财务指标

营业收入

• 2016-2018E：45,501百万元 → 70,531百万元 → 65,199百万元
• 增长率：2016年58.69% → 2017年55.01% → 2018E-7.56%

净利润

• 2016-2018E：1,921百万元 → 2,001百万元 → 2,950百万元
• 增长率：2016年445.49% → 2017年4.19% → 2018E47.42%

EPS

• 2016-2020E：0.31元 → 0.32元 → 0.47元 → 0.89元 → 1.07元

ROE

• 2016-2020E：15.16% → 14.04% → 12.99% → 20.30% → 20.82%

P/E

• 2016-2020E：37倍 → 36倍 → 24倍 → 13倍 → 11倍

P/B

• 2016-2020E：6倍 → 5倍 → 3.1倍 → 2.6倍 → 2.2倍

EV/EBITDA

• 2016-2020E：11倍 → 24倍 → 19倍 → 10倍 → 8倍

EV/EBIT

• 2016-2020E：15倍 → 41倍 → 30倍 → 14倍 → 11倍

EV/NOPLAT

• 2016-2020E：18倍 → 46倍 → 34倍 → 15倍 → 12倍

毛利率

• 2016-2018E：10.34% → 5.41% → 9.01%

EBITDA率

• 2016-2018E：9.39% → 4.82% → 10.15%

EBIT率

• 2016-2018E：6.59% → 2.82% → 6.28%

税前净利润率

• 2016-2018E：4.90% → 3.29% → 6.11%

税后净利润率

• 2016-2018E：4.22% → 2.84% → 4.53%

ROA

• 2016-2018E：4.82% → 3.34% → 4.55%

每股指标

• EPS：0.31元 → 0.32元 → 0.47元 → 0.89元 → 1.07元
• 每股红利：0.05元 → 0.07元 → 0.12元 → 0.32元 → 0.43元
• 每股经营现金流：0.45元 → 0.64元 → 0.78元 → 2.43元 → 3.34元
• 每股净资产：2.01元 → 2.27元 → 3.61元 → 4.37元 → 5.12元

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• PTA景气不及预期。
• 浙石化项目盈利或进度不及预期。
• PX价差收窄。
• 涤纶长丝行情下行。