20170221-华泰证券-荣盛石化-002493.SZ-芳烃业务贡献高盈利_PTA存上行机遇_18页_874kb

荣盛石化首次覆盖报告总结

核心内容

荣盛石化是国内PTA行业龙头企业，拥有599万吨PTA权益产能，聚酯产能100万吨，PX产能160万吨，纯苯产能48万吨。公司与恒逸石化等合作控制PTA总产能达1360万吨，占全球PTA产能的主导地位。2016年公司业绩显著改善，Q3单季度实现收入129.1亿元，净利5.0亿元，预计全年净利润为17.0-18.5亿元，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 芳烃业务是业绩支撑：PX和纯苯是公司盈利的主要来源，2016年PX毛利率达29.9%，纯苯价格自2016年10月以来上涨超60%，盈利情况良好。
• PTA行业景气度回升：国内PTA表观消费量年复合增速为7.5%，尽管产能扩张速度快于需求增长，但部分产能退出或开工受限，供需格局改善，预计PTA价格将上行。
• 涤纶长丝需求回暖：受益于人民币贬值和出口改善，涤纶长丝价格自2016年9月以来上涨超40%，公司作为涤纶龙头，有望充分受益。
• 浙江石化项目提升原料保障：公司大股东荣盛控股牵头建设4000万吨/年炼化一体化项目，一期于2018年底投产，将提升上游原料保障能力。
• 盈利预测与估值：预计2016、2017年EPS分别为0.70元、1.13元，给予2017年16-18倍PE，对应目标价18.1-20.3元，首次覆盖评级为“增持”。

关键信息

公司业务与产能

• PTA：权益产能599万吨，合作总产能1360万吨，国内领先。
• PX：中金石化具备160万吨产能，成本优势明显，盈利状况良好。
• 纯苯：中金石化具备48万吨产能，2016年10月以来价格快速上涨，毛利率高。
• 聚酯纤维：盛元化纤具备100万吨产能，是国内涤纶长丝主要生产商之一。

财务表现

• 2016年业绩：前三季度收入314.1亿元，净利12.3亿元，Q3单季度收入129.1亿元，净利5.0亿元。
• 2017年预测：预计营业收入508.4亿元，净利润28.85亿元，EPS为1.13元。
• 估值：2017年给予16-18倍PE，对应目标价18.1-20.3元，PB为3.8-4.3倍。

行业与市场分析

• PTA行业：国内产能约4900万吨，但部分产能处于停车状态，实际有效产能约3378-3658万吨，供需格局持续改善。
• 涤纶长丝行业：国内产量持续增长，大中型企业具备综合优势，2016年出口恢复增长。
• PX市场：2016年国内PX消费量2107万吨，进口依存度51.6%，未来亚洲扩产背景下，受益于下游需求和油价上涨，盈利仍有望保持。

风险提示

• PTA停产装置复产风险：翔鹭石化和远东石化若复产，可能影响PTA供需格局。
• 原油价格波动风险：原油价格大幅波动将对PX成本及PTA价格产生影响。

估值与评级

• 投资评级：增持（首次评级）
• 合理价格区间：18.1-20.3元
• PE估值：2017年16-18倍
• PB估值：3.8-4.3倍

结论

荣盛石化凭借其在PTA及涤纶长丝行业的领先地位，受益于行业景气度回升及原料成本优势，业绩有望持续增长。公司具备较强的盈利能力及增长弹性，未来发展前景良好，因此首次覆盖给予“增持”评级。