20181024-招商证券-石化行业2018年三季报前瞻_石化盈利整体平稳_PTA超预期_32页_1mb

石化行业2018年三季报总结

核心内容概述

2018年10月24日发布的石化行业三季报前瞻显示，石化行业整体盈利平稳，其中PTA板块表现尤为突出。整体来看，2018年前三季度，38家主要石化上市公司实现归属于上市公司的净利润合计约1329亿元，同比增长约83%。预计2018年第三季度实现净利润约464亿元，同比增长约108%，但环比略有下降，主要由于炼油炼化板块库存收益减少及部分公司业绩下滑所致。

主要观点

• 国际原油价格震荡上行：2018年1-3季度布伦特原油均价为72.68美元/桶，同比上涨19.99美元/桶，Q3均价为75.96美元/桶，环比上涨1.08美元/桶。
• PTA盈利大幅改善：2018年前三季度PTA价差达到902元/吨，同比增长54.26%。Q3价差环比增长55.93%，同比增长113.25%，成为行业盈利亮点。
• 长丝盈利略有下滑：涤纶POY、FDY和DTY价差环比均有所收窄，其中FDY和DTY价差同比下降。
• C3板块价差分化：丙烷脱氢（PDH）价差环比下降，丙烯酸及酯价差扩大，反映出行业盈利的不均衡。
• 油价进入中高油价区间：油价上涨带动了上游盈利改善，但油服板块盈利释放仍需时间。
• 天然气消费高增长：2018年1-8月天然气消费增长18.2%，带动相关公司盈利分化。
• 煤化工盈利改善：甲醇、LNG等价格上涨，煤化工板块盈利同比大幅改善。
• 投资建议：重点推荐民营大炼化和长丝产业链标的，如恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份、新凤鸣；同时看好PDH维持高景气，推荐东华能源和卫星石化。

关键信息

行业规模与表现

• 上证指数：2595
• 行业规模：48家股票，占1.4%
• 总市值：25322亿元，占5.6%
• 流通市值：24446亿元，占6.7%

原油与炼化业务表现

• 原油价格：布伦特原油Q3均价为75.96美元/桶，环比上涨1.08美元/桶。
• 炼油业务盈利：Q3环比略有下滑，主要由于库存收益减少。
• 炼化业务盈利：Q3环比略有改善，主要受益于PTA和PX价差扩大。

主要石化产品价差

• PX价差：Q3环比增长56.78%，同比增长44.78%
• PTA价差：Q3环比增长55.93%，同比增长113.25%
• 涤纶POY价差：Q3环比下降2.17%，同比上升3.81%
• 涤纶FDY价差：Q3环比下降21.36%，同比下降2.25%
• 涤纶DTY价差：Q3环比下降8.74%，同比下降1.52%

上市公司盈利情况

PTA-涤纶长丝产业链

• 主要公司：恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份、新凤鸣、东方盛虹
• 产能分布：PTA产能、聚酯产能等，部分公司正在扩建项目
• 盈利表现：Q3 PTA和PX盈利大幅改善，涤纶长丝盈利同比变化不大

C3板块

• 丙烷脱氢（PDH）：价差环比下降，盈利承压
• 丙烯酸及酯：价差扩大，盈利环比改善
• 聚丙烯：Q3传统消费旺季，价格震荡上行，但价差环比下降

油价与行业展望

• 油价进入中高油价区间：对上游盈利有利，但油服板块盈利释放仍需时间
• 重点关注：低估值、高股息率的一体化油气公司；民营大炼化；PDH类气头原料套利；新型煤化工相关标的

风险提示

• 国际油价大幅波动：可能对行业盈利产生较大影响
• 国内外经济增速下滑：可能导致化工品需求下降，影响盈利

总结

2018年前三季度石化行业整体盈利继续回升，但Q3环比略有下滑，主要由于炼油炼化库存收益减少。PTA和PX盈利大幅改善，成为行业亮点，而长丝盈利略有下降。C3板块价差表现分化，PDH盈利承压，丙烯酸及酯盈利改善。油价进入中高油价区间，带动上游盈利改善，但油服板块盈利释放仍需时间。天然气消费增长强劲，但板块公司表现分化。煤化工受益于油价上涨，盈利同比大幅改善。投资建议聚焦于民营大炼化、长丝产业链和PDH类气头原料套利。