20181105-中原证券-荣盛石化-002493.SZ-季报点评_PTA景气提升推动三季度业绩_浙石化项目投产在即_5页_816kb

报告摘要

荣盛石化(002493)季报点评总结

核心内容

本报告对荣盛石化2018年三季度业绩表现及未来发展进行了分析，指出PTA行业景气提升是推动公司三季度业绩增长的主要动力，同时展望了公司未来在涤纶长丝、PX及浙江石化项目方面的增长潜力。

主要观点

三季度业绩显著增长：
公司2018年前三季度实现营业收入616.82亿元，同比增长17.80%；净利润17.69亿元，同比增长13.76%；扣非净利润18.04亿元，同比增长44.26%。其中，三季度收入249.91亿元，同比增长45.62%，环比增长31.46%；净利润6.55亿元，同比增长44.81%，环比增长37.04%。
PTA盈利大幅提升：
受行业供需格局改善及原油价格上涨影响，PTA价格与价差大幅上行。三季度PTA-PX平均价差达1521元/吨，环比扩大822元/吨，同比扩大1020元/吨，成为公司业绩增长的核心驱动力。
PX价差高位，中金石化盈利有望提升：
PX价格自2017年底持续上涨，三季度达到高位。中金石化拥有160万吨PX产能，未来通过技改有望降低成本，提升盈利水平。我国PX进口依赖度仍维持在50%以上，国内供需缺口长期存在，为公司提供稳定的盈利保障。
涤纶长丝行业景气度持续：
涤纶长丝需求增长稳定，预计未来年需求增速在6%-8%之间，而新增产能增速低于3%。公司拥有110万吨涤纶长丝产能，是国内第六大生产企业，有望受益于行业景气维持。
浙江石化项目进展顺利：
浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目正有序推进，一期工程主体已完成，预计2019年一季度试生产。该项目产品包括炼油、PX、乙烯、乙二醇等，市场前景良好，具备显著的一体化成本优势。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2016A-2020E分别为45501.1百万元、70531.4百万元、76385.5百万元、122216.7百万元、164992.6百万元
净利润：2016A-2020E分别为1920.8百万元、2001.2百万元、2276.4百万元、4819.3百万元、7956.3百万元
每股收益：2016A-2020E分别为0.31元、0.32元、0.36元、0.77元、1.26元
市净率（PB）：2018E为3.4倍，2020E预计降至2.2倍
市盈率（PE）：2018E为28.2倍，2020E预计降至8.1倍

财务指标分析

毛利率：2018E为7.0%，2020E预计稳定在8.0%
营业利润率：2018E为4.0%，2020E预计提升至5.8%
净利润率：2018E为3.0%，2020E预计提升至4.8%
ROE：2018E为12.2%，2020E预计提升至27.6%
资产负债率：2018E为52.5%，2020E预计降至48.6%

风险提示

产品价格下跌风险：PTA、PX等主要产品价格可能受市场波动影响而大幅下跌。
项目进度风险：浙江石化项目若进度低于预期，可能影响公司未来的盈利能力和市场竞争力。

投资评级

行业投资评级：
- 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上
- 同步大市：行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间
- 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上
公司投资评级：
- 增持（维持）：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%

估值分析

PE：2018E为28.2倍，2020E预计降至8.1倍
PB：2018E为3.4倍，2020E预计降至2.2倍
EV/EBITDA：2018E为15.6倍，2020E预计降至5.2倍
PEG：2018E为0.3，2020E为0.1，显示估值已显著下降
ROIC/WACC：2018E为0.8，2020E预计提升至2.1，反映公司投资回报能力增强

结论

荣盛石化在2018年三季度受益于PTA行业景气提升，业绩表现亮眼。公司拥有完整的聚酯产业链，同时通过浙江石化项目进一步强化其一体化成本优势。未来随着PX价差高位维持、涤纶长丝需求增长及项目投产，公司盈利能力和市场竞争力有望持续提升。尽管存在产品价格下跌及项目进度不及预期的风险，但整体投资前景积极，建议增持。

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