20180820-申万宏源-荣盛石化-002493.SZ-18Q2受财务费用影响业绩下滑_PX_PTA价差扩大有望带来18H2盈利提升_5页_633kb

荣盛石化 (002493) 投资分析报告总结

核心内容

本报告发布于2018年08月20日，旨在对荣盛石化2018年上半年业绩进行点评，并给出投资建议。报告指出，尽管上半年业绩略低于预期，但公司未来盈利有望改善，主要得益于PX与PTA价差扩大以及浙石化项目投产带来的增长潜力。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长性。

主要观点

1. 2018年上半年业绩表现

• EPS：公司2018年上半年实现每股收益0.19元，略低于预期。
• 营业收入：实现366.92亿元，同比增长4.23%。
• 归母净利润：实现11.14亿元，同比增长1.03%。
• 扣非净利润：实现11.61亿元，同比增长23.88%。
• 财务费用：2018Q2财务费用环比增长6亿元，是净利润下滑的主要原因。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额为9.90亿元，同比增长196.35%。

2. PX与PTA价差变化

• PX价差：2018年上半年PX与石脑油价差为362美金/吨，同比下降9美金；2018Q2价差为343美金/吨，环比收窄39美金。
• PTA价差：2018年上半年PTA与PX的平均价差为806元/吨，同比扩大365元；2018Q2价差为717元/吨，环比收窄178元。
• 盈利改善：随着下半年价差扩大，预计盈利中枢将回升，且后续技改有望进一步提升盈利性。

3. PTA业务表现

• 营收与毛利：2018上半年PTA板块营收158.22亿元，同比下滑16.47%；但实现毛利7.56亿元，同比大幅增长，毛利率提升至4.78%。
• 子公司表现：
  • 逸盛大化：净利润2.20亿元（去年同期亏损0.42亿元）。
  • 浙江逸盛：净利润3.90亿元，同比增长127.00%。
  • 海南逸盛：净利润2.15亿元，同比增长251.99%。

4. 浙石化项目进展

• 项目状态：浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”一期正在建设中，工程累计投入占预算比例25.64%，工程进度25.23%。
• 资金到位：公司通过定增募集60亿元资金用于项目建设，已于6月底到位。
• 投产时间：预计一期项目将在2018年第四季度（Q4）投产，将为公司带来新的盈利增长点。

5. 盈利预测调整

• 2018年1-9月归母净利润：预计在15.55亿至18.66亿之间，同比增长0%~20%。
• EPS预测：调整后2018~2020年EPS分别为0.45元、0.82元和1.11元，对应PE分别为25倍、14倍和10倍。
• 成长性：公司后续还有二期项目投产，具备显著的成长潜力。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：11.43元
  • 一年内最高/最低价：17.1/9.4元
  • 市净率：3.4
  • 息率：1.05
  • 流通A股市值：58588百万元
  • 上证指数/深证成指：2698.47/8414.15

• 基础数据：

  • 每股净资产：3.32元
  • 资产负债率：60.30%
  • 总股本/流通A股：6291/5126百万
  • 流通B股/H股：无

• 财务摘要（单位：百万元）：

  • 营业收入：2018E为77,698百万元，同比增长10.20%。
  • 毛利率：2018E为7.90%，2019E为15.10%，2020E为20.00%。
  • 归母净利润：2018E为2,071百万元，2019E为5,156百万元，2020E为6,986百万元。
  • ROE：2018E为14.04%，2019E为16.90%，2020E为16.50%。
  • 每股收益：2018E为0.45元，2019E为0.82元，2020E为1.11元。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：
  • PX与PTA价差有望扩大，提升盈利。
  • 浙石化项目一期有望在2018Q4投产，为公司带来新增长点。
  • 虽然上半年受财务费用影响业绩下滑，但调整后的盈利预测显示未来增长潜力。

附注

• 报告发布机构：申万宏源研究
• 分析师：谢建斌（A0230516050003）
• 研究支持：徐睿潇（A0230116120001）
• 联系方式：徐睿潇，邮箱：xurx2@swsresearch.com
• 投资评级说明：采用相对评级体系，以沪深300指数为基准。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。投资有风险，需谨慎决策。