20170319-广发证券-国瓷材料-300285.SZ-新材料产业布局完善_公司再次扬帆起航_24页_2mb

国瓷材料（300285.SH）总结

核心内容

国瓷材料是一家专注于新材料领域的公司，依托“水热法”核心技术，发展了MLCC配方粉、纳米氧化锆、高纯氧化铝及陶瓷墨水等多个产品线，展现出强大的内生成长能力。公司通过一系列并购和布局，进一步拓展至汽车尾气催化和电子浆料领域，形成了从无机非金属材料向金属材料的全面布局，成为一家具有广泛业务覆盖的新材料平台型企业。

主要观点

• 技术优势与盈利能力：国瓷材料凭借“水热法”技术在超细粉体材料领域占据领先地位，其产品毛利率普遍在40%以上，其中纳米氧化锆高达53%，盈利能力突出。
• 汽车尾气催化剂全产业链布局：公司通过收购博晶科技、控股江苏天诺以及拟收购王子制陶，实现了汽车催化剂载体、助剂、分子筛等关键材料的布局，有望成为全球唯一一家能够提供完整汽车催化解决方案的企业。
• 电子浆料协同发展：公司通过收购泓源光电和成普电子，完善了电子浆料布局，打破国外垄断，提升在MLCC领域的核心竞争力。
• 市场前景广阔：随着环保政策趋严和新能源发展，公司在汽车尾气催化剂和太阳能浆料等领域的市场空间巨大，具备显著的进口替代潜力。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司净利润分别为1.99亿元、3.01亿元、4.46亿元，对应PE分别为58倍、39倍、26倍，估值合理，未来成长性良好。

关键信息

一、公司业务布局

1. MLCC配方粉：公司是全球领先的MLCC配方粉供应商，国内市场占有率接近75%，产品广泛应用于消费电子、汽车工业等领域。
2. 纳米氧化锆：产品附加值高，市场潜力大，当前仍被国外企业垄断，公司正处于产能提升期，未来有望实现业绩快速提升。
3. 高纯氧化铝：主要用于锂电池隔膜涂覆及蓝宝石，市场空间广阔，公司正加快产能扩张。
4. 电子浆料：公司通过收购泓源光电和成普电子，完善了电子浆料布局，尤其在正面银浆和MLCC电子浆料方面实现突破。
5. 汽车尾气催化剂：公司通过整合多个关键环节，形成完整的汽车催化解决方案，有望成为全球独家供应商。

二、财务数据概览

三、风险提示

1. 新产品投放不及预期。
2. 产品价格大幅调整。
3. 增发批文是否顺利拿到。

公司优点

• 技术领先，拥有“水热法”核心技术。
• 业务布局全面，涵盖无机非金属材料和金属材料。
• 盈利能力突出，毛利率高，净利率稳步提升。
• 管理层持续增持，显示对公司未来发展的信心。
• 多个并购项目推动业务协同效应，增强市场竞争力。

投资逻辑

1. 公司依托核心技术不断拓展业务范围，形成多元化发展。
2. 通过并购进入汽车尾气催化和电子浆料领域，实现产业链协同。
3. 在多个关键材料领域具备进口替代潜力，未来成长空间广阔。
4. 财务指标良好，净利润持续增长，估值合理，具备长期投资价值。

总结

国瓷材料凭借“水热法”核心技术，在无机非金属材料领域占据优势，并通过并购进入汽车尾气催化和电子浆料市场，形成完整的产业链布局。公司产品附加值高，市场空间广阔，具备显著的进口替代潜力。财务表现良好，盈利能力强，管理层增持显示对公司未来发展的信心。预计未来三年公司将继续保持高速增长，维持“买入”评级。