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中期寻求边际改善 长期坚守优质赛道

——食品饮料行业2021年度投资策略报告总结

一、核心内容

本报告对食品饮料行业2021年度的投资策略进行了分析，指出该行业在2020年表现优异，板块整体涨幅达61.39%，远超沪深300指数。尽管当前估值高于历史中位数，但行业具备抗风险属性和持续成长性，建议投资者从短期、中期和长期三个维度进行布局。

二、主要观点

1. 板块表现与估值

• 食品饮料板块年初至今涨幅达61.39%，位列中信一级行业第一。
• 酒类、饮料涨幅分别为67.14%和26.60%，食品板块涨幅达67.91%。
• 板块绝对PE和PB分别为48.94和9.70，相对沪深300估值溢价率分别为3.26和6.02。
• 估值仍高于历史中位数，建议以时间换空间，逐步消化估值。

2. 白酒行业分析

• 高端白酒是当前最具确定性成长的赛道，其经济价值贡献度持续上升。
• 尽管白酒行业进入存量竞争阶段，但高端白酒消费占比从2014年的8.65%提升至2019年的12.94%。
• 高端白酒销售额占比从2014年的52.99%提升至2019年的58.77%。
• 保守估计未来五年高端白酒收入增速将超过10%。

3. 大众品趋势

• 大众品在当前经济环境下保持稳定增长，消费升级、马太效应、细分赛道发展是主要趋势。
• 调味品行业在量价共振下持续景气，复合调味品是高成长性赛道。
• 乳制品市场仍具增长潜力，特别是巴氏杀菌乳和奶酪。
• 啤酒行业进入中后期，产品结构升级和吨酒价格提升是未来发展方向。

三、关键信息

1. 重点推荐个股

• 五粮液（000858）、今世缘（603369）、洋河股份（002304）、伊利股份（600887）、双汇发展（000895）。

2. 行业增长数据

• 食品饮料行业前三季度实现营收5819.88亿元，同比增长7.75%；归母净利润1091.55亿元，同比增长13.39%。
• 酒类、饮料、食品板块分别实现13.39%、26.60%、67.91%的净利润增长。

3. 北向资金动态

• 北向资金累计净流入达11204.98亿元，推动市场上涨。
• 重庆啤酒获增持，占流通股比例提升12.13%；洋河股份被减持，占流通股比例下降9.76%。

4. 细分行业分析

• 调味品：行业集中度低，复合调味品市场增长迅速，预计2020年市场规模达1488亿元。
• 乳制品：饮用奶占比最高，酸奶增长空间大，奶酪预计年复合增速达11.18%。
• 啤酒：市场成熟度中档偏低，高端啤酒消费占比提升，未来有望继续高端化。

四、投资建议

• 短期：关注具有估值优势且经营改善的个股。
• 中期：把握后疫情时期业绩持续改善的行业。
• 长期：布局优质赛道，紧盯高成长性个股。

五、风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 食品安全问题：可能引发市场恐慌。
• 疫情反复：可能对行业造成冲击。

六、图表目录（摘要）

• 图1：食品饮料年初至今涨跌排行
• 图2：食品饮料板块估值走势
• 图3：食品饮料板块相对沪深300估值溢价
• 图4：北向资金单月净流入情况
• 图5：北向资金累计净流入情况
• 图6：食品饮料行业单季度业绩增速
• 图7：2020Q3中信一级行业业绩增速
• 图8：白酒行业产量变化趋势
• 图9：规模以上白酒企业数量
• 图10：白酒销售收入及其增速
• 图11：白酒利润总额及其增速
• 图12：各价格带白酒单价变化趋势
• 图13：高端白酒单价变化趋势
• 图14：不同等级白酒销量占比变化趋势
• 图15：不同等级白酒销售额占比变化趋势
• 图16：2017年全球奢侈品市场品类构成
• 图17：中国内地奢侈品消费加速扩容
• 图18：华人奢侈品消费增速领跑全球
• 图19：我国中上收入人群持续增长
• 图20：我国餐饮收入持续增长
• 图21：预计未来中式餐饮仍将保持可观增速
• 图22：调味品价格变动趋势
• 图23：复合调味品市场规模持续扩大
• 图24：2018年酱油市场行业格局
• 图25：2018年食醋市场行业格局
• 图26：乳制品市场零售额及增速
• 图27：乳制品市场构成
• 图28：乳制品市场各子品类成长性
• 图29：饮用奶市场细分子品类零售额增速
• 图30：饮用奶市场格局
• 图31：常温奶及鲜奶市场零售额
• 图32：常温奶及鲜奶市场同比增速
• 图33：中国啤酒市场消费量
• 图34：1999-2018年中国啤酒产量
• 图35：拉格啤酒与艾尔啤酒制作工艺区别
• 图36：我国经济型拉格啤酒销售比重高于其他国家
• 图37：亚太区啤酒消费市场成熟度模型
• 图38：2018年主要啤酒品牌吨酒价格对比
• 图39：2018年主要啤酒品牌毛利率对比
• 图40：中国高端及超高端啤酒消费趋势
• 图41：中国高端及超高端啤酒消费趋势（十亿美元）
• 图42：2018年我国高端啤酒品牌市场份额
• 图43：我国高端啤酒市场主要品牌市场份额变动
• 图44：重庆啤酒低端产品占比显著降低
• 图45：青岛啤酒高端产品销量占比逐年提升
• 图46：青岛啤酒吨酒价格变动情况
• 图47：重庆啤酒吨酒价格变动情况

七、行业评级说明

• 行业评级：看好（未来12个月内涨幅>10%）、中性（未来12个月内涨幅-10%~10%）、看淡（未来12个月内跌幅>10%）。
• 公司评级：买入（涨幅>20%）、增持（涨幅10%~20%）、中性（涨幅-10%~10%）、减持（跌幅>10%）。

八、免责声明

本报告信息来源于公开资料，渤海证券对其准确性、完整性不作保证，且不保证信息未更新。报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险。