20220428-安信证券-苏泊尔-002032.SZ-渠道变革成效显现_Q1收入稳健增长_5页_388kb

报告摘要

苏泊尔2022年Q1财报总结

核心内容概览

苏泊尔（002032.SZ）在2022年第一季度实现收入56.1亿元，同比增长9.3%；实现业绩5.4亿元，同比增长6.6%；扣非业绩5.3亿元，同比增长12.5%。公司整体表现稳健，渠道变革成效显著，内销增长亮眼，外销受益于母公司订单转移。

主要观点

渠道变革成效显著：苏泊尔线上渠道转型持续推进，抖音、小红书等新兴渠道表现突出，推动Q1厨房小家电在淘系平台销售额同比增长11.6%，明显高于行业平均增速（-1.2%）。
产品结构优化：公司积极布局洗地机、集成灶、空气炸锅等新兴品类，增强市场竞争力。
外销增长受益于SEB订单转移：欧美市场小家电需求稳定，SEB集团订单持续转移至苏泊尔，Q1外销收入同比增长约2%，预计外销收入将持续稳定增长。
盈利能力持续改善：Q1毛销差同比提升0.9个百分点，期间费用率同比下降1.9个百分点，但受所得税率上升影响，净利率同比下降0.2个百分点至9.6%。
现金流状况承压：Q1经营性现金流净额同比下降36.8%，主要因原材料及产成品备货增加，存货余额同比增长24.8%。

关键信息

财务表现

营业收入：2022年预计为243.9亿元，同比增长13.0%。
净利润：2022年预计为22.5亿元，同比增长15.5%。
每股收益（EPS）：2022年预计为2.78元，2023年预计为3.19元，2024年预计为3.72元。
净利率：预计2022年为9.2%，2023年为9.6%，2024年为10.3%。
ROE（净资产收益率）：预计2022年为23.5%，2023年为22.5%，2024年为22.2%。
ROIC（投资回报率）：预计2022年为59.9%，2023年为203.1%，2024年为82.8%。

估值与投资建议

投资评级：买入-A，6个月目标价61.07元。
市盈率（PE）：2022年为18.7倍，2023年为16.3倍，2024年为13.9倍。
市净率（PB）：2022年为4.4倍，2023年为3.7倍，2024年为3.1倍。
每股净资产（BVPS）：预计2022年为11.79元，2023年为14.18元，2024年为16.79元。

风险提示

原材料大幅涨价
人民币大幅升值
竞争格局恶化

未来展望

内销增长预期：随着线上渠道持续拓展和线下复苏，内销收入有望实现较快增长。
外销稳定增长：受益于SEB订单转移，外销收入保持稳定。
盈利持续改善：公司通过推新卖贵、直营改造等策略，持续提升盈利能力。
估值持续优化：公司估值有望随着业绩增长而进一步优化。

股价表现

当前股价（2022-04-28）：51.92元
6个月目标价：61.07元
12个月价格区间：43.70/79.00元

财务指标分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-6.3%	16.1%	13.0%	10.4%	9.1%
营业利润增长率	-4.3%	8.6%	14.6%	14.9%	16.7%
净利润增长率	-3.8%	5.3%	15.5%	14.9%	16.7%
ROE	25.6%	25.5%	23.5%	22.5%	22.2%
ROA	15.0%	14.0%	11.8%	14.3%	12.5%
ROIC	46.9%	38.5%	59.9%	203.1%	82.8%

财务预测摘要

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	186.0	215.9	243.9	269.3	293.7
净利润	18.5	19.4	22.5	25.8	30.1
毛利率	26.4%	23.0%	24.3%	25.3%	25.7%
销售费用率	11.4%	8.8%	8.9%	9.0%	8.9%
管理费用率	1.7%	1.9%	1.7%	1.8%	1.6%
研发费用率	2.4%	2.1%	2.1%	2.2%	2.2%
资产负债率	41.1%	44.9%	49.5%	36.0%	43.5%
流动比率	2.01	1.84	1.76	2.44	2.10
速动比率	1.53	1.33	1.48	1.80	1.81
股息收益率	2.5%	0.0%	1.1%	1.5%	2.2%
分红比率	56.8%	0.0%	20.0%	25.0%	30.0%

投资建议

苏泊尔作为我国厨房小家电优势品牌，品牌影响力保持领先。公司产品结构和销售渠道不断优化，同时受益于母公司SEB集团的全球订单转移，未来收入和业绩增长潜力较大。预计2022年~2024年EPS分别为2.78元、3.19元、3.72元，维持买入-A评级，6个月目标价为61.07元，对应2022年22倍动态市盈率。

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