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报告摘要

苏泊尔2021年年报及2022年投资分析总结

核心内容概述

苏泊尔（002032.SZ）于2022年4月1日发布2021年年报，披露了公司在2021年的财务表现及2022年的展望。公司2021年实现总收入215.9亿元，同比增长16.1%；净利润19.4亿元，同比增长5.3%。2021年第四季度，公司实现收入59.2亿元，同比增长11.9%；净利润7.0亿元，同比下降8.2%。整体来看，公司收入稳健增长，但盈利能力因原材料成本压力有所承压。

主要观点

内销渠道变革加速，线上表现亮眼

苏泊尔持续推动电商“一盘货”和旗舰店直营化转型，线上渠道运营能力显著提升。
抖音、快手等新兴渠道建设成效明显，推动线上产品结构优化。
Q4线上渠道销售额同比增长6.3%，高于行业平均增速（-1.7%）。
双十一期间线上GMV同比增长16%，显示线上业务增长潜力。

外销持续受益于SEB订单转移

欧美市场小家电需求旺盛，SEB集团订单持续向苏泊尔转移。
H2外销同比增长5.6%，Q4外销保持稳定增长。
2022年关联交易出口额预计增长约10%，全年关联交易金额预计达75.5亿元，同比增长1.6%。

成本压力显现，盈利能力短期承压

Q4毛利率同比下降0.4pct，净利率同比下降2.6pct。
铝、不锈钢、铜等原材料价格高企，导致成本压力。
公司通过优化产品结构和推进直营化转型，有效缓解成本压力。

经营性现金流稳健

Q4经营性现金流净流入14.8亿元，同比增长1.3%。
2021年末应付账款和合同负债同比增长15.9%和5.0%，显示公司议价能力增强。

关键信息

财务表现

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	186.0	215.9	243.9	269.3	293.7
净利润（亿元）	18.5	19.4	22.5	25.8	30.1
每股收益（元）	2.28	2.40	2.78	3.19	3.72
每股净资产（元）	8.90	9.43	11.96	14.39	17.04
市盈率（倍）	21.9	20.8	18.0	15.7	13.4
市净率（倍）	5.6	5.3	4.2	3.5	2.9

盈利能力指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	26.4%	23.0%	24.3%	25.3%	25.7%
营业利润率	11.8%	11.0%	11.2%	11.7%	12.5%
净利润率	9.9%	9.0%	9.2%	9.6%	10.3%
ROE	25.6%	25.5%	23.6%	22.5%	22.2%
ROA	15.0%	14.0%	11.8%	14.4%	12.5%
ROIC	46.9%	38.5%	59.9%	203.1%	82.8%

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：61.07元，对应2022年22倍动态市盈率
预计2022年~2024年每股收益分别为2.78元、3.19元、3.72元

风险提示

原材料价格大幅上涨
人民币大幅升值
竞争格局恶化

财务指标分析

成长性：2021年营业收入增长率16.1%，预计2022年增长13.0%，未来三年增速逐步放缓。
运营效率：固定资产周转天数持续下降，流动营业资本周转天数明显改善。
偿债能力：资产负债率上升，但流动比率和速动比率保持稳定。
分红指标：预计2022年分红比率20.0%，股息收益率1.1%。

总结

苏泊尔在2021年实现了收入和净利润的稳健增长，主要得益于内销渠道变革和外销订单转移。尽管Q4盈利能力受到原材料成本压力影响，但公司通过优化产品结构和渠道运营，有望在2022年实现盈利修复。公司经营性现金流状况良好，应付账款和合同负债增长显示其议价能力增强。未来，公司持续受益于SEB订单转移和产品结构优化，预计2022年至2024年每股收益将稳步增长，维持买入-A的投资评级。

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