20220421-中原证券-苏泊尔-002032.SZ-年报点评_内外销增长稳健_渠道变革驱动盈利修复_6页_1001kb

苏泊尔(002032)2021年度报告点评总结

核心内容概述

本报告为中原证券对苏泊尔2021年度报告的点评，重点分析公司内外销增长、盈利修复、产品创新及渠道变革等核心业务表现，并基于财务数据与估值模型对未来三年公司业绩及投资价值作出预测与判断。分析师朱宇澍首次覆盖苏泊尔，给予“买入”投资评级。

主要观点与关键信息

一、2021年业绩表现

• 营业收入：2021年实现215.85亿元，同比增长 16.07%。
• 归母净利润：19.44亿元，同比增长 5.29%。
• 扣非后归母净利润：18.58亿元，同比增长 16.48%。
• 基本每股收益：2.4元/股。
• 加权平均净资产收益率：26.81%。

二、内外销增长情况

• 内销收入：142.60亿元，同比增长 10.80%。
• 外销收入：73.26亿元，同比增长 27.91%，显著高于内销增速。
• 外销增长原因：受益于控股股东及海外最大OEM客户SEB集团订单转移，全年向SEB集团出售商品总额达 68.62亿元，同比增长 25.79%。
• 2022年预计外销收入：向SEB集团出售商品总额预计达 75.54亿元，增长 10% 以上。

三、产品创新与品类扩展

• 公司持续推进产品多元化与差异化战略，满足消费者多场景使用需求。
• 2021年，炊具与厨房小家电市场份额稳居行业前列。
• 挂烫机品类：线上/线下市占率分别达 10.5% / 29.8%。
• 新品发布：推出行业首款吸拖一体免手洗吸尘器，拓宽产品线，打开新成长空间。

四、渠道变革与盈利改善

• 线上渠道：推进“一盘货”模式与DTC官方旗舰店建设，优化销售结构，提升高附加值产品占比。
• 线下渠道：加强与传统电商平台在下沉市场O2O渠道的合作，积极布局三、四级市场。
• 毛利率变化：2021年毛利率为 23%，同比下降近3个百分点，但按重分类前口径计算，仅小幅下降 0.38%。
• 盈利稳健：受渠道优化与订单转移影响，公司盈利水平有望持续改善。

五、财务预测与估值数据

六、投资评级与建议

• 公司投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 未来三年EPS预测：2022-2024年摊薄后EPS分别为 2.8元/3.3元/3.8元。
• 估值依据：按2022年4月21日收盘价52.32元计算，对应PE为 18.6X，未来估值有望进一步下降。

七、风险提示

• SEB订单转移不及预期；
• 原材料及海运成本持续上升；
• 人民币汇率大幅波动；
• 行业竞争加剧。

结论

苏泊尔凭借强大的研发制造能力和稳定的经销商网络，在2021年实现了内外销收入的稳健增长，尤其是外销收入显著提升，主要得益于与SEB集团的订单转移。公司持续推进产品创新与品类扩展，同时加速渠道变革，有效提升盈利水平。尽管面临原材料价格上涨和汇率波动等外部压力，但通过优化产品结构和渠道布局，公司未来盈利能力有望持续修复。基于良好的业绩增长预期和估值优势，分析师首次给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩将稳步提升，具备较强的投资价值。