20211116-国盛证券-苏泊尔-002032.SZ-当前阶段_如何看待成长性__15页_1mb

苏泊尔（002032.SZ）分析总结

核心内容

苏泊尔作为中国厨房电器领域的龙头企业，经历了炊具、厨房小家电、厨房大家电和生活环境电器四轮品类扩张，品牌影响力从厨房延伸至客厅。2020年，苏泊尔表现不佳，主要由于渠道转型缓慢、消费者需求洞察不足以及传统品宣方式与新媒体趋势不匹配。2021年，公司引入新任CEO张国华，推进渠道改革、产品创新与营销转型，显著改善了业绩表现。分析师预计苏泊尔未来三年业绩将稳步增长，2021~2023年归母净利润分别为20.0/26.0/30.6亿元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 2020年表现不佳原因：

   • 渠道转型较慢，线下层级未去化，线上资源投入不足；
   • 对消费者需求洞察不足，新产品推出节奏较慢，未能及时满足年轻化趋势；
   • 传统品宣方式难以适应新媒体营销环境，转化率较低。

2. 2021年变化：

   • 渠道改革加速，线上直营化与总部直管体系推进，提升运营效率；
   • 产品以套系形式打造，提升颜值和年轻化；
   • 推新节奏加快，解决消费者痛点；
   • 营销费用政策清晰，新媒体布局加强，提升品牌影响力。

3. 后续成长展望：

   • 短期：原材料成本下行将释放业绩弹性，预计2022年全年业绩增速在25.21%~37.02%；
   • 中期：竞争格局无需过分担忧，头部品牌仍具费效比优势；
   • 长期：大牌低价策略持续，拓品能力强劲，厨房小家电、生活电器、炊具等领域有望贡献增量。

关键信息

• 财务预测：2021~2023年营业收入分别为216.7/249.6/286.7亿元，同增16.5% / 15.2% / 14.9%；
• 净利润预测：2021~2023年归母净利润分别为19.96/25.96/30.64亿元，同增8.1% / 30.0% / 18.1%；
• 毛利率预测：2021~2023年分别为26.02% / 29.57% / 30.22%；
• 主要品类增长：
  • 厨房小家电：传统品类保持稳定，新兴品类如破壁机、空气炸锅份额提升；
  • 生活电器：预计贡献超10亿元收入；
  • 餐饮具：有望成为第二个“水杯”品类；
  • 厨房大家电：集成灶产品增量有限，但未来台式大厨电如洗碗机可能带来增量。

风险提示

• 原材料成本继续上行，可能压制毛利率；
• 竞争格局恶化，导致费用投入增加，费效比下降；
• 推新不及预期，影响产品供给能力和市场竞争力。

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 短期业绩弹性较大，中期竞争格局稳定，长期拓品能力突出。

财务指标概览

估值比率

结论

苏泊尔在2021年通过渠道改革、产品创新与营销转型实现了业绩的显著改善，未来在原材料成本下行和渠道改革进入收获期的背景下，业绩增长具有确定性。公司具备较强的拓品能力，有望在厨房小家电、生活电器及炊具等领域持续发力，实现长期稳定增长。