深度报告-20221113-国联证券-星期六-002291.SZ-女鞋业务有望剥离_直播带货业务快速成长_25页_1mb

报告摘要

星期六（002291）投资分析总结

核心内容概述

星期六股份有限公司原为国内领先的鞋业公司，自2019年收购遥望网络后，正式开启直播电商时代，逐步实现从传统鞋类销售向互联网广告业务的转型。公司目前主营分为遥望网络（直播电商MCN机构）和女鞋业务，其中女鞋业务持续亏损，正在挂牌出售，有望剥离，而遥望网络已成为公司主要盈利来源，是电商MCN领域的龙头企业。

主要观点

业务转型：公司从鞋类制造向直播电商MCN转型，2019年收购遥望网络后，直播电商业务迅速发展，成为公司主要收入来源。
直播电商行业前景：直播电商行业持续增长，2021年市场规模达2万亿元，预计2023年将突破3.87万亿元，行业仍具较大增长潜力。
遥望网络的优势：遥望网络拥有丰富的主播资源，包括超头部主播和成长型主播，且通过直播中台和遥望云系统，构建了行业壁垒，提升了运营效率和市场认知。
盈利预测：公司预计2022-2024年收入分别为46/59/70亿元，对应增速分别为65.38%/26.72%/18.33%；归母净利润分别为3/6/7亿元，对应增速分别为148.93%/66.09%/25.81%。
估值与投资建议：采用分部估值法，给予互联网广告业务2023年25倍PE，估值为221亿元；女鞋业务估值约4亿元，公司总估值为225亿元，对应目标价格25元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司发展历史

2002年：成立星期六股份有限公司，专注于皮鞋、皮革制品等中高端时尚品牌。
2009年：成为首家在A股上市的鞋业公司。
2014年-2018年：开始探索业务转型，布局互联网领域。
2019年：完成对遥望网络的收购，正式进入直播电商领域。
2022年：挂牌转让子公司星期六鞋业100%股权，女鞋业务有望剥离。

直播电商行业现状

市场规模：2020年达9610亿元，2021年突破2万亿元，2022年预计达2.8万亿元。
平台竞争格局：抖音、快手、淘宝是主要直播电商平台，其中抖音占据主导地位，GMV市场份额最高。
MCN机构作用：MCN机构是连接商家与达人的重要纽带，具备达人孵化、资源对接、人货匹配等能力。

遥望网络运营情况

主播资源：截至2022年9月，累计签约主播132人，包括超头部主播（6人）、成长级主播和培育主播。
业务模式：
- 标品直播：商家通过遥望网络旗下主播带货，收取坑位费和GMV分成。
- KA品牌运营：为品牌商家提供主播资源和直播策划服务，赚取差价。
- 扶摇项目：为服装主播提供线下选货基地和线上SAAS系统，解决上新慢和库存问题。
GMV表现：2022年7月30日至10月26日，超头部主播带货GMV合计18.8亿元，占总GMV的40%以上。
直播中台：公司构建了直播中台体系，将直播流程拆分为四个模块，提升运营效率和市场认知。

盈利预测与估值

收入预测：2022-2024年分别为46/59/70亿元，对应增速分别为65.38%/26.72%/18.33%。
归母净利润预测：2022-2024年分别为3/6/7亿元，对应增速分别为148.93%/66.09%/25.81%。
EPS预测：0.38/0.62/0.79元。
估值方法：采用分部估值法，互联网广告业务按25倍PE估值为221亿元，女鞋业务估值约4亿元，总估值为225亿元，对应目标价格25元人民币。

风险提示

主播不当言行风险：艺人/主播在直播中的不当言行可能引发政策风险。
艺人失德风险：若艺人失德，可能面临封杀风险。
知名主播流失风险：艺人可能因分成问题与公司解约。
供应链风险：存在假冒伪劣产品混入的风险。
女鞋剥离不及预期风险：女鞋业务剥离可能未能按计划完成。

财务数据与估值

财务数据摘要

营业收入：2022年预计为46.49亿元，2023年为58.92亿元，2024年为69.72亿元。
归母净利润：2022年预计为3.42亿元，2023年为5.69亿元，2024年为7.16亿元。
EPS：2022年为0.38元，2023年为0.62元，2024年为0.79元。
市盈率：2022年为25.8倍，2023年为20.5倍。
市净率：2022年为2.5倍，2023年为2.3倍。
EV/EBITDA：2022年为27.6倍，2023年为19.4倍，2024年为18.6倍。

估值对比

可比公司：新东方在线（PE 57倍）、世纪睿科（PE 9倍）。
公司估值：互联网广告业务估值为221亿元，女鞋业务估值为4亿元，总估值为225亿元。

投资看点

四季度电商活动季：预计推动公司直播间GMV上涨，是股价的主要驱动因素。
直播中台和遥望云系统：为公司带来更高的运营效率和市场认知，增强竞争力。
女鞋业务剥离：有助于公司实现轻资产运营，提升整体盈利能力。

总结

星期六正通过剥离女鞋业务，聚焦直播电商MCN领域，遥望网络作为核心业务，凭借强大的主播资源和直播中台体系，成为行业龙头。公司预计未来三年收入和净利润将保持稳定增长，整体估值为225亿元，目标价格为25元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司仍需关注主播行为、供应链管理、女鞋业务剥离进度等潜在风险。

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