深度报告-20210812-东方财富证券-星期六-002291.SZ-深度研究_遥望直播带货_转动增长飞轮_25页_1mb

报告摘要

遥望直播带货，转动增长飞轮

核心内容

遥望网络是星期六股份有限公司旗下的直播电商MCN机构，自2018年起布局直播电商领域，迅速成长为行业头部。公司核心业务涵盖主播孵化、流量运营和供应链管理，具备完整的直播电商生态体系。

主要观点

直播电商模式崛起：随着用户基本需求被满足，推荐模式逐渐取代搜索模式，成为电商发展的新趋势。直播电商以内容为核心，以供应链为利润来源，成为新的增长点。
内容即流量，供应链即利润：遥望网络通过“明星+红人”矩阵进行主播孵化，同时拥有成熟的流量运营能力和完善的供应链体系，从而实现内容与利润的双重增长。
跨平台发展：公司以快手为基本盘，2021年拓展至抖音平台，凭借成熟的运营能力和供应链体系迅速跻身抖音直播带货MCN前列。
GMV驱动增长：直播电商的GMV是公司核心指标，2020年实现43亿GMV，占快手直播电商大盘的1.1%，预计2021年直播带货GMV将接近2.0万亿，渗透率达14.3%。
盈利模式清晰：公司货币化率稳定在23.5%，毛利率预计在2021-2023年保持在27.9%。同时，公司传统鞋业业务持续收缩，但直播电商带动收入和利润快速增长。
盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为35.13亿、50.48亿和62.71亿，归属母公司净利润分别为3.41亿、6.26亿和8.24亿，利润年增速分别为1303.5%、83.6%和31.6%。
投资建议：基于盈利预测和行业前景，给予公司“增持”评级。

关键信息

公司概况

遥望网络成立于2010年，2018年被星期六收购。
截至2020年，签约明星10+（如王祖蓝、王耀庆），红人100+（如瑜大公子、李宣卓），短视频平台粉丝合计3.68亿+，月曝光量30亿+，年GMV约43亿。
公司股权结构分散，实际控制人张泽民和梁怀宇夫妇持股21.88%（发行后16.83%），遥望网络董事长谢如栋和总裁方剑合计持股16.63%（发行后12.79%）。

行业趋势

直播电商崛起：直播电商模式顺应用户消费习惯，通过内容创造需求，提升转化率，成为电商行业的重要组成部分。
去中心化平台优势：私域流量为核心，复购率提升可显著提高LTV（用户生命周期价值）和ROI（投资回报率）。
服务商价值凸显：MCN机构在直播电商产业链中扮演重要角色，通过内容运营和供应链管理实现商业变现。

业务与能力

主播孵化：公司采用“赛马机制”选择主播，注重实际带货能力，如瑜大公子和李宣卓分别位列快手直播带货TOP5和酒类TOP1。
流量运营：公司擅长流量投放和管理，通过快手和抖音平台实现流量变现，提升GMV和收入。
供应链管理：公司专注品牌产品销售，拥有近40家品牌的独家分销权，建立完善的供应链体系，提升品牌影响力和用户粘性。

财务情况

收入结构：2020年公司营业收入21.51亿，同比增长3.9%，其中社交电商服务收入10.12亿，同比增长447%。
盈利表现：2020年公司归母净利润0.24亿，同比下降83.9%。主要由于女鞋业务收缩和直播电商前期投入。
季节性特征：电商业务存在明显的季节性，上半年主要投入涨粉，下半年尤其是双11期间实现收入和利润的爆发式增长。
毛利率和净利率：2020年公司综合毛利率32.7%，净利率1.3%。随着直播电商占比提升，毛利率和净利率有望逐步改善。

盈利预测

收入预测：2021-2023年公司收入分别为35.13亿、50.48亿和62.71亿，年增长率分别为63.3%、43.7%和24.2%。
净利润预测：2021-2023年公司归母净利润分别为3.41亿、6.26亿和8.24亿，年增长率分别为1303.5%、83.6%和31.6%。
毛利率与费用率：预计2021-2023年公司综合毛利率分别为30.2%、29.3%和28.9%，销售费用率分别为8.4%、5.9%和4.5%。

估值与投资建议

绝对估值：采用DCF模型（FCFF），预计公司合理价值为27.86元/股（未考虑非公开发行）。
相对估值：选取分众传媒、天下秀、壹网壹创、丽人丽妆作为可比公司，给予公司未来十二个月对应24-26倍PE的估值区间。
投资建议：基于行业前景和公司业务增长潜力，给予“增持”评级。

风险提示

政策监管风险：直播电商行业快速发展，存在不规范现象，可能面临进一步政策监管。
GMV增长不及预期：GMV是公司业绩的核心指标，若增长不及预期将影响整体表现。
独家分销续约不及预期：公司拥有近40家品牌的独家分销权，若续约不及预期将影响收入和利润率。

预期差分析

店播会不会侵蚀MCN市场份额？
品牌自播虽提升转化，但MCN创造需求，具备更大发展空间。品牌自播反而有助于MCN发展。
快手广告业务会不会挤占电商MCN利润？
快手私域属性强，广告增长不挤压MCN利润，头部MCN复购率较高，利润率稳定。
头部集中度高会不会影响商业模式稳定性？
头部主播贡献GMV的50%以上，但货品是核心，具备优质、低价和部分独家商品，保障主播表现和公司盈利。

总结

遥望网络作为国内头部直播电商MCN机构，凭借明星和红人矩阵、强大的流量运营能力和完善的供应链体系，在快手和抖音平台均取得显著成绩。公司直播电商业务增长迅速，2020年GMV达43亿，预计2021年将接近2.0万亿。虽然传统鞋业业务持续收缩，但直播电商带动收入和利润高增长，公司整体具备良好的发展前景。在政策监管、GMV增长及独家分销续约等方面存在一定风险，但公司具备较强的抗风险能力，未来增长可期。

展开完整摘要