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信贷“二次塌方”，债市怎么看？

核心内容

本报告对2022年7月金融数据进行了详细点评，指出当前信贷和社融数据出现显著下滑，且结构恶化，表明经济修复动能不足，同时强调财政政策对存款增长的支撑作用。报告还分析了信贷“二次塌方”对债市的影响，并对未来的货币政策和债市走势进行了展望。

主要观点

• 社融数据显著回落：2022年7月社融规模为7561亿元，同比少增3191亿元，社融同比增速降至10.70%，低于市场预期。
• 信贷总量下滑：7月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4010亿元，信贷总量接近“腰斩”。
• 信贷结构恶化：居民和企业中长期贷款同比少增明显，显示居民消费和企业投资意愿不足。
• 财政资金加速落地：7月财政性存款增加4863亿元，主要受1400亿元留抵退税集中发放影响，推动存款增长。
• “二次塌方”成因：去年7月政策集中落地导致低基数，叠加居民和企业资产负债表受损、疫情反复影响，造成当前信贷“二次塌方”。
• 债市展望：短期可保持乐观，但需关注政策节奏和经济修复力度。利率可能维持窄幅震荡，上限为十年期MLF利率，下限为2.67%。

关键信息

信贷数据

• 人民币贷款：增加4088亿元，同比少增4303亿元。
• 企业债券：增加734亿元，同比少增2357亿元。
• 非标融资：委托贷款、信托贷款、未贴现票据合计减少3053亿元，同比少减985亿元。
• 贷款结构：
  • 居民短期贷款减少269亿元，同比多减354亿元。
  • 居民中长期贷款增加1486亿元，同比少增2488亿元。
  • 企业短期贷款减少3546亿元，同比多减969亿元。
  • 企业中长期贷款增加3459亿元，同比少增1478亿元。
  • 票据融资增加3136亿元，同比多增1365亿元。
  • 非银贷款增加1476亿元，同比少增298亿元。

财政与存款

• M2同比增速：12.00%，较上月上升0.6个百分点。
• M1同比增速：6.7%，较上月回升0.9个百分点。
• 人民币存款：增加447亿元，同比多增11747亿元。
• 存款结构：
  • 住户存款减少3380亿元，同比少减10220亿元。
  • 非金融企业存款减少10400亿元，同比少减2700亿元。
  • 财政性存款增加4863亿元，同比少增1145亿元。
  • 非银存款增加8045亿元，同比少增1531亿元。

债市分析

• “二次塌方”影响：显示经济修复动能不足，政策透支效应显现。
• 货币政策预期：降息、降准可能性偏低，但流动性需维持合理充裕。
• 利率走势判断：长端利率将维持窄幅震荡，波动空间以前期低点和高点为参考。
• 利率上限与下限：
  • 上限：十年期MLF利率。
  • 下限：2.67%（即2022年6月市场降息预期最乐观时的利率水平）。

风险提示

• 货币政策调整超预期：可能对市场产生较大影响。
• 经济复苏不及预期：可能导致社融和信贷数据进一步恶化。

投资评级说明

分析师声明

本报告观点为分析师个人看法，不与报酬挂钩，仅供参考，不构成投资建议。投资者需独立评估并咨询专业意见。