20220812-东吴证券-宏观点评_靠前发力后_信用还能稳住吗__6页_553kb

宏观点评20220812总结

核心内容概述

2022年7月金融数据表现疲软，人民币贷款与社会融资规模（社融）均低于市场预期，反映出信用扩张的不稳定性。同时，M2同比增速继续高于社融增速，表明流动性宽松与信贷需求疲软存在错配。

主要观点

1. 信贷数据波动剧烈

• 7月人民币贷款新增6790亿元，同比少增4042亿元，低于预期。
• 社融规模增量为7561亿元，同比少增3191亿元，同样低于预期。
• 信贷脉冲下降0.27个百分点，显示信贷对经济增长的支撑减弱。

2. 信贷结构持续恶化

• 票据融资占比大幅上升至46%，成为信贷增长的主要支撑。
• 居民与企业短贷同比少增，显示信贷需求疲软。
• 银行对票据的依赖表明有效信贷需求不足，政策支持对信贷增长影响显著。

3. 政府债务支撑减弱

• 7月新增专项债仅为613亿元，较上半年大幅减少。
• 政府债券同比多增规模下降，对社融的托底作用减弱。
• 预计三季度政府债务对社融的支持力度还将继续减弱。

4. 房地产拖累社融

• 房地产融资（表内贷款+信托贷款+房地产企业债）拉低社融增速1.17个百分点。
• 7月商品房成交面积再度下滑，房地产对社融的拖累预计将持续。

5. 流动性宽松与信贷需求错配

• M2同比增速为12%，社融增速为10.7%，两者差距扩大至1.8个百分点。
• 资金“堰塞湖”问题依然存在，资金利率可能长期低于政策性利率。
• 留抵退税影响已减弱，但预计四季度仍会有部分制造业等行业的大型企业留抵退税，对流动性仍有一定扰动。

关键信息

信贷与社融数据

信贷结构分析

• 票据融资占比由3%升至46%，成为信贷增长主力。
• 居民与企业贷款同比均少增，显示信贷需求疲软。
• 银行对票据的依赖表明信贷增长缺乏内生动力。

政策影响

• 政府债务对社融的支撑减弱，专项债发行进入空窗期。
• 留抵退税对流动性的扰动预计在四季度有所减少。

风险提示

• 货币政策超预期
• 财政政策超预期
• 防疫严峻程度超预期

总体判断

当前金融数据表现出明显的“一冷一热”怪圈，信贷增长依赖政策支持，而政策力度减弱后，信贷需求迅速萎缩。房地产融资持续拖累社融增速，叠加疫情反复，信用传导路径脆弱。流动性宽裕与信贷需求疲软的错配可能持续，资金利率或将继续低于政策性利率。未来稳定信用的关键在于控制地产风险、提升疫情应对效率以及加强政策支持。