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宏观研究：信贷连续5月少增，政策转向分析

摘要：

2024年9月新增信贷159万亿元，低于预期和季节性；新增社融376万亿元，略好于预期且维持季节性增长，但结构问题显著。核心结论显示经济下行压力仍大、内需疲软，主要体现在：

• 居民和企业信贷持续放缓，居民短期贷款已连续8个月同比少增，中长期贷款大幅减少，地产销售偏弱是主因。
• 企业融资意愿不强，票据融资冲量特征延续。
• M1增速创历史新低，反映企业资金活跃度不足。

政策层面，预示重大转向：9月24日金融政策、9月26日政治局会议、9月29日核心城市地产松绑、10月12日财政部发布会均指向政策底已现，中央加杠杆成为基调。预计年内仍将降准降息，关注LPR调降、人大会议财政政策、房地产走势及宽信用进展。

核心结论：信贷社融数据再显结构问题

1. 9月数据表现不符预期
   • 信贷结构未改善，居民、企业需求疲软。
   • 居民短贷同比少增8个月，地产偏弱。
   • 企业贷款延续少增，融资意愿弱。
   • M1增速创历史新低，显示企业资金不活。

数据详析

居民信贷不足

• 短期贷款连续8个月少增，居民消费需求弱。
• 中长期贷款减少明显，与房地产销售回落同步。

企业融资遇冷

• 短贷、中长期贷款均同比少增，票据融资维持高位，非正规融资通道仍活跃。

社融疲软但财政托底

• 社融同比少增，结构显示政府债券明显拉动，企业债继续疲软。
• 存量社融增速回落，但仍处历史低位。

政策转向及其含义

1. 央行政策工具启动

   • 可能进一步下调存款准备金率，与财政配合“化债有力度”。
   • LPR调降超预期可能性高。

2. 增量政策加速释放

   • 财政与货币“双宽松”平行推进。
   • 地产松绑显示政策重心转移至稳增长。

短期关注点与操作预期

1. LPR报价

   • 10月或存在超预期下调。

2. 地方政府债置换及人大会议

   • 财政扩张节奏加快，可能月底提速。

3. 宽信用推进速度

   • 挖掘机等实物指标为宽信用支撑，值得监控。

结尾

当前宏观政策以稳为主，结构性问题仍待解决，中央加杠杆意图明确，但需求尚未企稳。需持续跟踪信贷走弱背后的结构性失衡，以及新一轮宽松政策落地效果。