20171229-光大证券-建材行业2018年度投资策略_到中游击水_31页_2mb

非金属类建材行业2018年度投资策略总结

核心内容概览

• 行业背景：建材行业具有明显的中游属性，2017年水泥行业因限产政策和成本上升而盈利显著改善，而玻璃及新型建材则因成本压力和环保限产，利润率有所回落。
• 投资机会：随着环保限产和供给收缩，玻璃、新型建材等中游行业有望复制水泥行业的盈利改善趋势。
• 重点推荐：水泥行业推荐海螺水泥、华新水泥、万年青等；玻璃行业关注旗滨集团；新型建材重点推荐中国巨石、中材科技、伟星新材等。
• 风险提示：包括下游需求下降、限产政策执行不力、成本端压力持续、价格波动等。

主要观点与关键信息

水泥行业

• 成本传导：水泥行业最早传导上游煤炭涨价压力，盈利大幅抬升，2017年12月水泥吨毛利达124.5元，接近2014年以来的盈利高位。
• 环保限产：2017-2018年冬季，全国多地实施错峰生产，供给持续收缩，尤其是京津冀、长三角、珠三角等重点区域。
• 区域驱动：西部地区基建投资增长显著，如新疆、宁夏、西藏等，带动水泥需求，推荐天山股份、宁夏建材、祁连山等。
• 投资建议：重点推荐海螺水泥、华新水泥、万年青，建议关注西藏天路。

玻璃与新型建材行业

• 成本压力：玻璃行业成本端压力大，尤其是纯碱和石油焦价格上涨，侵蚀利润。
• 供需改善：环保限产导致供给收缩，玻璃价格有望回升，推荐旗滨集团。
• 新型建材：尽管部分子行业毛利率下降，但龙头公司如中国巨石、中材科技、伟星新材仍具备成长性，推荐玻纤行业。

行业发展趋势

• 环保政策强化：环保限产和去产能政策推动建材行业向绿色低碳转型，利好龙头企业。
• 区域发展差异：东部地区（如华东、中南）因环保限产和需求稳定，盈利表现优于西部。
• 基建投资：西部地区基建投资快速增长，成为水泥需求的重要驱动力。
• 成本端波动：煤炭、原油等原材料价格波动对行业利润有显著影响，但环保政策和供给收缩有望缓解。

投资建议

水泥行业重点推荐

• 海螺水泥：行业龙头，2017年EPS 2.62元，ROE 15.82%，维持“增持”评级。
• 华新水泥：受益区域高景气度，盈利持续改善，维持“增持”评级。
• 万年青：江西地区优势企业，四季度弹性最优，维持“增持”评级。
• 关注西藏天路：受益于西藏地区基建投资增长。

玻璃行业推荐

• 旗滨集团：玻璃价格上涨，成本稳中有降，行业盈利能力有望回升。

新型建材推荐

• 中国巨石：全球玻纤龙头，2017年营收增长16.7%，毛利率45.3%，推荐“买入”。
• 中材科技：玻纤行业领先企业，推荐“买入”。
• 伟星新材：塑料管道行业龙头，具备品牌与渠道优势，推荐“买入”。
• 东方雨虹：防水材料行业龙头，具备持续成长性，推荐“增持”。

风险分析

• 需求下降：房地产、基建投资增速放缓，可能导致建材行业需求下降。
• 限产不力：环保限产执行不到位可能影响供给收缩效果。
• 成本上涨：原材料和燃料价格持续上涨可能压制利润。
• 价格波动：水泥和玻璃价格波动可能影响企业盈利能力。

重点数据与图表说明

• 水泥价格与成本：2017年12月水泥价格达341.2元/吨，吨毛利达124.5元。
• 玻璃价格与成本：玻璃价格在2016年三季度上涨，但成本上升导致利润下降，2017年11月单位利润降至5.2元/吨。
• 新型建材毛利率：2017年1-9月，中国巨石、伟星新材、东方雨虹毛利率分别为45.3%、46.9%、39.9%，虽有下滑但总体仍保持较高盈利水平。
• 投资增速：2017年1-11月全国固投增长7.2%，房投增长7.5%，基建投资增长15.8%。
• 区域投资：西部地区水泥投资需求快速增长，预计2018年水泥价格将保持高位。

估值与盈利预测

结论

2018年建材行业整体呈现供需向好趋势，水泥行业因环保限产和区域需求增长表现突出，玻璃和新型建材行业因成本压力和供给收缩，盈利有望改善。建议重点关注水泥行业龙头及西部基建驱动企业，同时关注玻璃和新型建材行业龙头企业的成长性及盈利能力回升的潜力。