20231026-山西证券-甘肃能化-000552.SZ-Q3业绩随煤价回归_化工新项目投产在即_5页_432kb

动力煤甘肃能化（000552SZ）增持-A(维持)：Q3业绩随煤价波动，新项目投产带来增长预期

关键财务数据

• 前三季度业绩下滑：2023年1-9月，公司营收同比下降8.8%，净利润下滑42.83%，单季净利润降幅达57.96%，主要受煤炭价格下跌影响。
• 煤价回落：动力煤长协价同比降7.9%，炼焦煤价格降幅达22.05%，拖累盈利表现。
• 财务杠杆优化：资产负债率降至47.48%，利息费用同比降16.29%，财务压力减轻。

事件点评

• 煤价反弹预期：8月以来动力煤、炼焦煤价格回升，10月动力煤长协价环比上涨10元/吨，炼焦煤涨幅达43.2%。预计四季度煤价维持高位，助力业绩修复。
• 新项目亮点：
  • 煤矿投产：窑街煤电600万吨/年产能（红沙梁露天+井工各300万吨）推进顺利，白岩子煤矿（90万吨/年）预计2024年投产，吨煤毛利较高。
  • 煤化项目：刘化化工年产2×30万吨合成氨、35万吨尿素等综合煤化工项目于10月进入试运行，预计利润85亿元。

公司战略与估值

• 多元化发展：大股东甘肃能化集团推动“煤电、化工、新能源”等五大板块整合，公司布局光伏（28MW）、农光互补（1GW）项目，目标成为一体化能源企业。
• 投资评级：维持“增持-A”，2023-2025年EPS预计0.43元、0.44元、0.47元，对应PE为76倍、74倍、70倍。

风险提示

• 宏观经济不及预期、煤炭价格超调下行、安全生产及产能建设进度不及预期等风险需关注。