20231026-财通证券-厦门钨业-600549.SH-光伏钨丝高景气_钨钼业务盈利高增长_4页_432kb

报告摘要

光伏钨丝高景气，钨钼业务盈利高增长

核心内容

本报告分析了一家涉及钨钼、稀土和正极材料三大业务的新材料平台公司的三季度业绩表现及未来发展前景。公司整体营收和净利润在前三季度有所下滑，但钨钼业务表现突出，盈利增长显著。报告指出，公司未来成长空间较大，预计2023-2025年营收和净利润将持续增长，维持“增持”投资评级。

主要观点

公司业绩概况：
- 2023年前三季度公司实现营收295.28亿元，同比减少20.01%；归母净利润11.61亿元，同比减少11.11%。
- 单Q3营收107.98亿元，同比减少15.36%，环比增长6.19%；净利润3.70亿元，同比减少7.05%，环比增长5.29%。
钨钼业务表现：
- 钨钼板块营收和利润均实现显著增长，前三季度营收123.78亿元，同比增长25.6%；利润总额16.70亿元，同比增长43.4%。
- 单Q3营收44.65亿元，同比增长35.5%；利润总额5.68亿元，同比增长70.2%。
- 光伏钨丝因金刚线细线化趋势逐步替代高碳钢丝，公司凭借技术、质量和规模优势，前三季度细钨丝销量达546亿米，同比增长214%；细钨丝营收同比增长178%。
稀土业务承压：
- 稀土板块营收和利润均下滑，前三季度营收39.18亿元，同比下降12.6%；利润总额1.11亿元，同比下降53.8%。
- 单Q3营收13.02亿元，同比下降14.9%；利润总额为亏损0.42亿元。
- 稀土氧化物和金属产品因原材料价格下行，量减价跌，盈利减少；磁性材料销量增长30%，但价格下降导致盈利同比减少。
正极材料业务：
- 正极材料业务营收和利润均下滑，前三季度营收131.22亿元，同比下降41.6%；利润总额4.48亿元，同比下降54.9%。
- 单Q3营收50.01亿元，同比下降36.7%，环比增长10.3%；利润总额1.74亿元，同比下降54.7%，环比增长13.0%。
- 受碳酸锂价格下跌和下游电池去库影响，正极材料业务面临较大压力，但Q3钴酸锂销量回暖，同比增长55%。

关键信息

投资建议：
- 公司是集钨钼、稀土和正极材料三大业务驱动的新材料平台，三大业务均处于成长期，公司积极扩产，未来成长空间有望打开。
- 预计2023-2025年营收分别为347/409/479亿元，归母净利润分别为15.9/19.8/22.0亿元，EPS分别为1.12/1.40/1.55元/股，对应PE分别为14.8/11.9/10.7倍。
风险提示：
- 项目进展不及预期；
- 钨价大幅下跌风险；
- 稀土价格下跌风险；
- 新能源汽车需求增长不及预期；
- 正极材料行业竞争格局恶化风险。

盈利预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	31852	48223	34691	40897	47925
收入增长率(%)	67.96	51.40	-28.06	17.89	17.18
归母净利润（百万元）	1179	1446	1592	1980	2201
净利润增长率(%)	91.96	22.68	10.11	24.34	11.19
EPS(元/股)	0.84	1.03	1.12	1.40	1.55
PE	26.99	19.01	14.81	11.91	10.71

财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	68.0%	51.4%	-28.1%	17.9%	17.2%
营业利润增长率	75.8%	30.8%	8.5%	21.1%	17.6%
净利润增长率	92.0%	22.7%	10.1%	24.3%	11.2%
毛利率	16.2%	13.6%	16.6%	16.5%	16.4%
营业利润率	6.2%	5.4%	8.1%	8.3%	8.4%
净利润率	5.3%	4.5%	6.8%	7.1%	7.2%
资产负债率	60.3%	59.6%	56.6%	53.7%	52.0%
流动比率	1.17	1.45	1.85	1.97	2.01
速动比率	0.57	0.85	1.08	1.20	1.21
ROE(%)	12.7%	14.5%	14.4%	15.2%	14.4%
ROA(%)	3.6%	3.6%	3.9%	4.4%	4.4%
ROIC(%)	9.1%	9.2%	8.6%	9.7%	10.1%
财务费用率	1.5%	1.0%	1.3%	1.2%	1.1%
三费/营业收入	5.3%	3.5%	4.4%	4.1%	4.1%