深度报告-20230310-东吴证券-精测电子-300567.SZ-半导体量_检测设备龙头_受益于国产替代加速_27页_2mb

精测电子（300567）总结

核心内容

精测电子是一家国内领先的平板显示检测设备企业，近年来积极拓展至半导体和新能源设备领域，逐步实现业务多元化。公司以“平板显示+半导体+新能源”的业务布局，推动业绩增长，并在多个关键领域取得技术突破。

主要观点

• 业绩拐点预期：尽管2019年以来公司利润端承压，但随着半导体和新能源业务快速放量，公司有望重回业绩增长通道。
• 国产替代加速：在半导体检测设备领域，公司产品布局全面，具备较强的市场竞争力。美国对大陆的制裁影响了KLA业务，为国产替代提供了最佳窗口期。
• 技术领先优势：公司掌握多项核心技术，尤其在光学和电子束检测领域，是国内较为全面布局的企业之一。
• 新能源设备受益于中创新航扩产：公司与中创新航签署战略合作协议，受益于其大规模产能扩张，新能源设备业务快速放量。
• 面板检测设备面临需求回暖：虽然面板行业仍处于下行周期，但新技术路线（如OLED、Mini、MicroLED）将为检测设备带来新的增长空间。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：分别为2.73亿元、3.85亿元和5.34亿元。
• 动态PE：当前市值对应2022-2024年动态PE分别为68倍、48倍和35倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

营收与利润

• 2021年营收：24.09亿元，2013-2021年CAGR达42%。
• 2022Q1-Q3营收：18.20亿元，同比+3%。
• 2018年归母净利润：2.89亿元，达到历史最高。
• 2019-2022Q1-Q3归母净利润：持续下滑，2022年实现扣非后净利润1.05-1.25亿元，同比下降9.67%-7.54%。

半导体检测设备

• 市场地位：量/检测设备在半导体设备中价值量占比约11%，是前道国产化率最低的环节之一。
• 市场规模预测：2022年中国大陆市场规模约290亿元，2023年预计达到326亿元。
• 国产化率：2022年不足3%，公司具备国产稀缺性。
• 产品布局：覆盖光学和电子束检测，包括膜厚量测、OCD、电子束缺陷复查等。
• 订单表现：2021.12.1至2022.11.11与同一客户累计销售合同达3.38亿元，约是2018-2021年营收之和的2倍，标志着进入重复订单放量阶段。

面板检测设备

• 市场占比：2022年平板显示检测设备收入占比达78.9%，仍为主要收入来源。
• 新技术驱动增长：OLED、Mini、MicroLED等技术路线将推动检测设备需求增长。
• 国产化率：2021年Cell/Module检测设备国产化率高达86%，而Array检测设备国产化率仅为8%，公司市场占比约3%，替代空间较大。
• 募投项目：2021-2022年两次募投项目聚焦高端平板显示检测设备，预计达产年收入14.65亿元，打开成长瓶颈。

新能源设备

• 业务布局：聚焦中后道工序，包括化成分容、切叠一体机、电芯装配线等。
• 市场表现：2021年新能源设备实现收入0.52亿元，2022Q3末在手订单4.23亿元（含税），快速放量。
• 中创新航合作：签署战略合作伙伴协议，受益于其2025年500GWh产能目标，推动新能源设备业务发展。

研发投入与团队建设

• 研发费用率：2018-2022Q1-Q3研发费用率持续上升，从12.40%提升至20.72%。
• 研发人员占比：达到50%以上，截至2022年9月，研发人员达1,597人。
• 激励计划：2017年和2022年两次实施股权激励计划，以稳定核心技术团队。

风险提示

• 美国制裁风险：可能影响半导体设备进口及合作。
• 下游资本开支不及预期：可能影响设备需求。
• 毛利率下滑：可能压制公司盈利能力。

业务布局

• 平板显示检测设备：主要客户包括京东方、华星光电、天马微等。
• 半导体检测设备：成功供货长江存储、中芯国际等龙头客户，产品覆盖前道和后道。
• 新能源设备：深度绑定中创新航，聚焦中后道工序，产品包括化成分容、切叠一体机等。

市场表现

• 股价走势：截至2023年3月10日，收盘价66.82元，一年最低/最高价31.77/68.34元。
• 市净率：5.95倍。
• 流通市值：138.1965亿元。
• 总市值：185.8561亿元。

技术与市场趋势

• 面板检测设备：静待下游回暖，新技术路线（如OLED、Mini、MicroLED）将推动设备需求增长。
• 半导体检测设备：前道国产化率低，公司具备技术优势，有望在国产替代中受益。
• 新能源设备：受益于中创新航扩产，市场需求持续增长。

图表与数据

• 图1：公司成立十七年来，业务不断扩张。
• 图2：各子公司分工明确。
• 图3：主营产品覆盖平板显示、半导体、新能源三大领域。
• 图4：2022Q1-Q3半导体检测设备收入占比6.2%。
• 图5：平板显示检测以AOI和OLED调测为主。
• 图6：2019-2022Q1-Q3前五大客户收入占比快速降低。
• 图7：2018-2021年研发费用CAGR达36%。
• 图8：2018-2022Q1-Q3研发费用率持续上升。
• 图9：2022Q1-Q3研发人员占比达50%。
• 图10：2022年公司再次颁布股权激励计划。
• 图11：公司掌握多项核心技术。
• 图12：2013-2021年营收CAGR达42%。
• 图13：2019年以来归母净利润明显下滑。
• 图14：销售净利率持续下降。
• 图15：期间费用率明显上升。
• 图16：2022Q3末合同负债达2.3亿元，同比+262.2%。
• 图17：量/检测设备分为检测和量测两类。
• 图18：2020年检测设备占量/检测设备63%。
• 图19：量/检测设备在半导体设备中价值量占比约11%。
• 图20：2020年缺陷检测设备占量/检测设备58%。
• 图21：2022和2023年中国大陆半导体量/检测设备市场规模分别达290和326亿元。
• 图22：2020年KLA在全球半导体检测市场占比达51%。
• 图23：KLA在部分检测设备领域全球市占率超70%。
• 图24：2020年KLA在本土量/检测设备市占率达55%。
• 图25：2022年华虹无锡量/检测设备国产化率仅为2%。
• 图26：2021年三大量/检测设备企业在本土市场份额合计不足3%。
• 图27：2022财年KLA在中国大陆收入达26.6亿美元。
• 图28：2022财年KLA对中国大陆收入占比达29%。
• 图29：公司在量/检测设备领域产品布局全面。
• 图30：公司量/检测设备产业化进程领先。
• 图31：2018-2021年上海精测营收CAGR达250%。
• 图32：2022年全球显示面板出货量同比下降9%。
• 图33：2020年以来全球面板行业设备投资持续承压。
• 图34：2019-2022年全球MiniLED出货量CAGR达601%。
• 图35：2022年国内Mini/MicroLED产业化快速推进。
• 图36：检测系统应用贯穿Array、Cell和Module三大制程。
• 图37：2022年全球显示面板检测设备市场规模约167亿元。
• 图38：新显示技术对检测设备需求和精度要求更高。
• 图39：公司在AMOLED行业Cell/Module检测设备领域布局完善。
• 图40：2021年公司在中国大陆AMOLED Cell/Module检测设备领域市场占比23%。
• 图41：2021年公司在中国大陆AMOLED Array检测设备领域市场占比3%。
• 图42：2025年全球锂电设备需求将达到2690亿元。
• 图43：2022年中创新航动力电池装机量全球占比3.9%。
• 图44：中创新航已有产能规划达410GWh。
• 图45：公司聚焦中后道核心设备环节。
• 图46：2022年募投项目达产产值约14.65亿元。
• 图47：可比公司估值（PE，截至2023/03/09收盘股价）。

总结

精测电子作为国内平板显示检测设备龙头，正在加速拓展至半导体和新能源领域。公司具备较强的研发能力和产品布局，尤其在半导体检测设备领域，有望在国产替代加速背景下实现业绩拐点。同时，新能源设备业务受益于中创新航扩产，展现出强劲的增长潜力。尽管面临美国制裁、下游资本开支不及预期等风险，但公司仍具备较大的成长空间。