20191210-国金证券-扬农化工-600486.SH-麦草畏迎来边际改善_优嘉项目打开成长空间_37页_3mb

扬农化工 (600486.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

扬农化工是一家国内领先的农药企业，主营业务包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂。公司依托强大的技术实力和完善的产业链布局，正迎来新的发展机遇。报告主要围绕麦草畏和菊酯业务的边际改善与成长空间展开，同时分析公司通过收购拓展业务的策略，提出盈利预测并给出“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 麦草畏业务迎来边际改善

• 需求端改善：

  • 麦草畏的需求增长主要依赖于转基因作物的推广，尤其是抗麦草畏的大豆和棉花。
  • 2018年美国大豆种植面积同比减少14%，麦草畏进口量同比下滑51%，主要受极端天气和中美贸易战影响。
  • 2019年美国极端天气导致大豆种植面积减少，麦草畏需求下降约2628吨。
  • 预计未来随着极端天气影响的修复和漂移问题的解决，麦草畏在美国市场的需求将逐步恢复。

• 市场拓展：

  • 孟山都的双抗种子在巴西的推广将带动麦草畏需求增长。
  • 预计麦草畏的长期需求量将达到5.73万吨。

• 公司优势：

  • 扬农化工在麦草畏产业链中具备技术优势，其工艺路线具有高收率、低成本等优点。
  • 公司拥有25000吨麦草畏原药产能，主要出口至国外市场。

2. 菊酯业务成长空间广阔

• 卫生菊酯：

  • 扬农化工在国内卫生菊酯市场占有率超过70%，具有绝对话语权。
  • 卫生菊酯市场需求持续增长，且竞争格局稳定。

• 农用菊酯：

  • 农用菊酯需求增长显著，2019年上半年联苯菊酯出口额同比增加276.7%。
  • 公司拥有自配关键菊酯中间体，如贵亭酸甲酯、功夫菊酸、醚醛等，具备供应链优势。
  • 未来随着产能释放，预计菊酯价格将回归合理中枢，公司毛利率保持稳定。

3. 产业链不断完善，研产销一体化布局

• 产能扩张：

  • 公司通过优嘉项目逐步扩大菊酯产能，预计优嘉三期新增产能11225吨。
  • 优嘉植保收购南通宝叶100%股权，丰富杀菌剂产品线。

• 战略合作与收购：

  • 收购农研公司，整合新农药研发资源。
  • 收购中化作物，拓展全球销售网络。
  • 拥有沈阳科创作为优秀供应商，为公司提供产品补充。

• 业务布局：

  • 从单一杀虫剂业务拓展至杀虫剂、除草剂、杀菌剂多元格局。
  • 通过技术延展和工艺优化，提升产品附加值和市场竞争力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 预计公司2019年、2020年、2021年归母净利润分别为12.07亿元、13.40亿元、14.76亿元。
  • EPS分别为3.90元、4.33元、4.76元。

• 估值：

  • 给予公司17倍PE，目标价为66.30元。
  • 报告认为，公司未来具备成长性，麦草畏的边际改善将带来量价齐升。

风险提示

• 麦草畏出口不及预期。
• 菊酯产品价格下跌。
• 优嘉项目建设进度不及预期。

结论

扬农化工作为农药行业龙头，凭借其在麦草畏和菊酯领域的技术优势、产业链整合能力以及市场拓展潜力，未来成长空间广阔。报告认为，麦草畏需求将在2020-2021年迎来边际改善，菊酯市场将逐步回归合理价格，公司盈利能力有望提升。综合来看，给予公司“买入”评级，目标价为66.30元。