20170125-渤海证券-扬农化工-600486.SH-调研报告_麦草畏市场需求爆发在即_公司业绩将再上一台阶_33页_1mb

扬农化工（600486）调研报告总结

核心内容概述

扬农化工是国内领先的农药生产企业，以拟除虫菊酯类杀虫剂为核心产品，同时涉及除草剂、杀菌剂等多个领域。公司依托控股股东扬农集团和间接控股股东中国中化集团，具备强大的资源和市场优势。2017年，公司正迎来麦草畏产能释放的关键节点，麦草畏市场即将爆发，有望成为公司新的业绩增长点。

主要观点

• 行业地位稳固：扬农化工是国内最大的拟除虫菊酯农药生产企业，卫生菊酯国内市占率高达70%，农用菊酯市占率约30%，在行业处于领先地位。
• 麦草畏需求爆发：孟山都麦草畏制剂获得美国EPA批准，推动耐麦草畏转基因作物推广，麦草畏市场将快速增长。公司现有5000吨产能，2017年中期将新增20000吨产能，成为全球最大的麦草畏原药供应商。
• 草甘膦盈利稳定：公司草甘膦产能达30000吨，采用二乙醇胺-IDA工艺，具有工艺优势，出口为主，且通过长期协议定价，盈利能力稳定。
• 新项目推动增长：如东二期项目正在建设中，预计2017年中期投产，将显著提升公司产能，推动业绩增长。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年EPS分别为1.41元、1.80元和2.20元，PE分别为25.5倍、20.0倍和16.4倍，估值安全边际较高，维持“增持”评级。
• 环保与工艺优势：公司注重环保，顺利通过环保核查，具备较强的环保合规能力，工艺技术领先，具备成本和质量优势。

关键信息

产品与产能

• 杀虫剂：主要为拟除虫菊酯产品，包括卫生菊酯（3500吨）和农用菊酯（5500吨），2017年将新增2600吨卫生菊酯和1000吨吡唑醚菌酯产能。
• 除草剂：包括草甘膦（30000吨）和麦草畏（5000吨，2017年将增至25000吨），草甘膦出口为主，麦草畏毛利率超30%。
• 杀菌剂：氟啶胺，产能600吨。
• 中间体：贵亭酸甲酯、DV菊酰氯、氯菊酸等，均能自给自足。

行业前景

• 菊酯市场：作为高效、低毒、易分解的仿生农药，市场需求持续增长，公司产能释放将带动业绩提升。
• 除草剂市场：除草剂仍是农药市场的主要部分，草甘膦和麦草畏作为主要产品，市场空间广阔。
• 麦草畏市场：随着转基因作物的推广，麦草畏需求将快速上升，公司扩产正当时。

公司优势

• 控股股东支持：扬农集团和中化集团提供资源和市场优势。
• 技术优势：草甘膦采用二乙醇胺-IDA工艺，麦草畏采用二氯苯工艺，具有高收率和高纯度。
• 成本优势：公司产品成本控制能力强，毛利率稳定，盈利能力突出。
• 市场渠道：海外客户长期合作，品牌信誉良好，有利于产能消化。

风险提示

• 汇率波动：可能影响公司出口业务。
• 新项目投产不及预期：可能影响产能释放和业绩增长。
• 下游需求低于预期：麦草畏和草甘膦市场增长可能不及预期。

财务预测

投资建议

公司作为国内农药行业龙头，具备技术、工艺、产能和市场优势，未来业绩增长可期。结合行业趋势和公司发展，维持“增持”投资评级，目标价格为41.60元。

结论

扬农化工凭借其在菊酯和除草剂市场的领先地位，以及即将释放的麦草畏产能，有望在2017年实现业绩显著增长。随着新项目逐步投产，公司规模和产业链优势将进一步增强，成为国内农药行业的重要力量。