20170526-兴业证券-扬农化工-600486.SH-麦草畏打开成长新空间_菊酯全产业链优势尽显_27页_2mb

扬农化工（600486）研究报告总结

核心内容概述

扬农化工是国内优秀的农药原药生产企业，实际控制人为中国中化集团，是国务院国资委直接监管的国有独资企业。公司作为中化集团旗下最优质的农药资产之一，具备显著的央企改革预期。公司主要产品包括杀虫剂（拟除虫菊酯）、除草剂（草甘膦、麦草畏）等，是国内菊酯、麦草畏细分领域的绝对龙头，拥有完整的产业链优势和较强的市场竞争力。

主要观点

• 麦草畏业务：受益于转基因作物的推广和市场需求增长，公司已建成2万吨麦草畏装置，南通二期项目投产后将进一步扩大产能，成为全球麦草畏原药生产龙头。孟山都的转基因种子推广计划推动麦草畏需求快速增长，公司有望显著受益。
• 菊酯业务：公司是全球唯一在卫生和农用菊酯领域均占据市场份额的企业，拥有完整的产业链和核心技术，受益于行业景气回暖及环保趋严带来的价格提升，盈利能力显著改善。
• 草甘膦业务：行业逐步趋稳，公司采用IDA法清洁生产工艺，环保优势明显。公司与跨国公司签订长单协议，盈利恢复，未来随着产能优化，草甘膦对公司业绩影响将减小。
• 南通基地建设：公司通过南通一期、二期、三期项目的逐步投产，持续扩大产能，提升产品系列化和高端化，为公司长期成长提供坚实基础。
• 投资评级：基于公司业务增长潜力和行业前景，维持“买入”评级，预计2017~2019年EPS分别为1.86、2.34、2.82元。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

产品及产能

• 菊酯产品：公司是国内最大的菊酯生产企业，具备完整的产业链，涵盖卫生菊酯和农用菊酯，全球市场占有率位居前列。
• 麦草畏：公司是国内最大麦草畏原药生产商，产能达2万吨，预计南通二期项目完成后产能将提升至2万吨。
• 草甘膦：公司采用IDA法清洁生产工艺，环保优势显著，主要出口国外市场。

项目进展

• 南通一期项目：总投资6.14亿元，2014年建成投产，带动公司业绩增长。
• 南通二期项目：总投资约20亿元，2017年二季度已投产1万吨麦草畏，预计2018年完成全部建设。
• 南通三期项目：计划总投资约20.22亿元，预计2018年逐步实施，将实现产品系列化和高端化。

风险提示

1. 下游需求低迷风险
2. 下游转基因作物推广进度不达预期风险

行业前景与公司优势

• 麦草畏：全球需求快速增长，孟山都的转基因种子推广将显著带动需求，公司具备技术、成本、原料和客户优势。
• 菊酯：行业稳步发展，公司凭借全产业链优势和环保技术，充分受益于行业景气回暖。
• 草甘膦：行业趋稳，公司受益于长单模式和环保优势，盈利逐步恢复。
• 央企改革：公司作为中化集团优质资产，有望伴随央企改革进程实现资源整合和优化，提升整体竞争力。

图表概览

• 股权结构图：显示公司由中化集团控股，具有央企背景。
• 分业务收入与毛利率图：展示公司杀虫剂、除草剂、杀菌剂等业务的收入与毛利率情况。
• 麦草畏需求测算图：基于孟山都转基因大豆推广计划，预测麦草畏原药需求增长。
• 菊酯产业链图：显示公司拥有从基础原料到菊酯产品的完整产业链。
• 草甘膦价格走势图：反映草甘膦原药价格变化及市场供需情况。
• 中化集团农药资产图：展示中化集团旗下主要农药资产整合情况。

总结

扬农化工凭借其在菊酯、麦草畏等细分领域的领先地位和全产业链优势，以及南通基地的持续扩建，具备良好的成长性和盈利能力。公司作为中化集团农药资产的重要组成部分，具有央企改革的潜在利好，未来发展前景广阔。