20130412-申万宏源-扬农化工-600486.SH-资产质量优异_草甘膦景气向上_麦草畏空间巨大_上调盈利预测_12页_327kb

扬农化工（600486）2013年4月投资报告总结

核心内容

扬农化工是一家优质农药原药生产企业，拥有国内领先的拟除虫菊酯、草甘膦、麦草畏等产品生产能力。公司资产质量优异，具有强大的研发能力和盈利能力，2013年4月12日报告中强调原有投资评级，认为公司1Q13业绩超市场预期，上调盈利预测，维持增持评级。

主要观点

• 业绩超预期：公司2013年第一季度净利润同比增长70%-110%，EPS约为0.52元-0.64元，超出市场预期。
• 草甘膦景气向上：公司草甘膦产能利用率较高，预计2013年产量为2.8万吨，2014年预计为2.9万吨。草甘膦价格持续上涨，预计2013年第二季度公司盈利仍有望环比提升。
• 麦草畏市场潜力巨大：随着耐麦草畏转基因作物的推广，麦草畏市场需求将爆发增长。公司现有产能1500吨，2013年产量约1400吨，是国内优质原药供应商，有望在市场增长中占据优势。
• 菊酯业务应对挑战：公司通过开发高性价比的氯氟醚菊酯和拓展东南亚市场，有效应对非法侵权产品和四氟甲醚菊酯对丙烯菊酯销售的冲击。
• 盈利预测上调：预计2013年和2014年EPS分别为1.91元和2.23元，同比增速分别为69%和17%。目标价34.4元，对应2013年PE为18倍，股价尚有42%的上涨空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：24.15元
• 一年内最高/最低：26.65元/15.98元
• 上证指数/深证成指：2220/8921
• 市净率：2.1
• 流通A股市值：4158百万元

基础数据（2012年12月31日）

• 每股净资产：11.39元
• 资产负债率：36.52%
• 总股本/流通A股：172百万/172百万

盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）

投资要点

• 1Q13业绩超市场预期，草甘膦产能利用率较高。
• 麦草畏市场因转基因作物推广而爆发增长，扬农有望占据先机。
• 菊酯业务通过产品结构优化有效应对市场挑战。
• 上调盈利预测，目标价34.4元，对应13年PE18倍，股价仍有42%上涨空间。
• 维持增持评级。

股价表现催化剂

1. 环保标准趋严，限制产能扩张，提升行业PE。
2. 草甘膦价格上涨，推动业绩再超预期。
3. 如东基地新产能规划逐渐明朗，展现成长空间。

核心假设风险

1. 公司主要产能出现环保问题或事故。
2. 转基因作物推广受阻。
3. 国内草甘膦产能无序扩张。

有别于大众的认识

1. 扬农草甘膦产能利用率高于市场预期，单吨盈利达到行业平均水平。
2. 麦草畏市场容量将因转基因作物推广而翻倍，公司具备先发优势。

财务指标预测

关键运营指标

估值指标

重要事件与市场动态

麦草畏市场动态

• 孟山都耐麦草畏大豆获加拿大批准，预计2014年种植季推广。
• 巴斯夫麦草畏制剂Engenia申请登记，预计2014年进入市场。
• 麦草畏复配制剂预计2015年快速放量。

全球市场容量

• 玉米和大豆种植面积增长推动草甘膦和麦草畏市场容量提升。
• 2013年全球草甘膦原药需求预计增长10%-15%，即8-10万吨增量。
• 麦草畏全球表观需求约1.5万吨，预计增长至3万吨。

公司优势与展望

• 公司拥有国内领先的草甘膦和麦草畏产能，具备技术优势。
• 2012年公司销售收入和净利润超过2008年草甘膦景气高点。
• 近十年净利润CAGR达25%，现金流良好，资产负债率低。
• 如东基地新产能规划有望带来新一轮增长机会。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：34.4元
• 盈利预测：2013年EPS 1.91元，2014年EPS 2.23元
• 上涨空间：42%

联系信息

• 证券分析师：周小波（A0230511040037）

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  • 研究支持：向禹辰（A0230112090004）
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