20201126-东吴证券-中教控股-00839.HK-FY20年报_营收+37_调整后净利+29_重要并购持续落地_独立学院转设可期_6页_426kb

报告摘要

中教控股在FY20财年实现营收增长37%，调整后归母净利润增长29%，展现出在疫情背景下的经营韧性。公司持续进行重要并购，推进独立学院转设，并积极扩建新校区，为未来增长奠定基础。

业绩表现强劲：FY20公司实现收入26.78亿元，同比增长37.0%；调整后归母净利润为9.84亿元，同比增长28.7%；正常化归母净利润为10.47亿元，同比增长36.9%。
盈利能力提升：毛利率同比增加2.4个百分点，达到58.6%；经调整EBITDA同比增长31.7%至14.77亿元，正常化EBITDA增长37.5%至15.42亿元。
现金储备充足：公司银行现金结余为43.67亿元，其他借款及可换股债券为51.07亿元，具备充足资金支持并购扩张。
国际化布局加速：公司在国内外共运营11所学校，覆盖6个国内省市和澳大利亚、英国，学生总数约18.02万名，同比增长5.9%。
并购进展显著：2020年9月完成对海口经济学院和附属艺术学校的收购，获得60%股权，交易对价为13.56亿元。并表后学生人数将增至23.8万人。
独立学院转设推进：重庆翻译学院和广州松田学院已获教育部批准转设为独立民办大学，预计将进一步提升公司盈利能力。
新校区建设加速：广东白云学院第二期新校区预计2021年夏季完工，广州松田学院新校区将在肇庆建设，可容纳3万名学生。
盈利预测乐观：预计FY21-23归母净利润分别为12.09/15.18/17.99亿元，增速分别为90.9%/25.6%/18.5%。25日收盘价对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：招生不及预期、并购推进不及预期等。

指标	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入（百万元）	2,678	3,489	4,350	5,117
归母净利润（百万元）	633	1,209	1,518	1,799
每股收益（元/股）	0.29	0.56	0.71	0.84
P/E（倍）	43.40	22.73	18.10	15.28

指标	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
每股净资产（元）	3.99	4.55	5.26	6.09
资产负债率（%）	50.4%	48.7%	47.2%	45.4%
ROIC（%）	7.1%	11.6%	12.4%	12.6%
ROE（%）	8.3%	13.2%	14.4%	14.7%
P/B（倍）	3.21	2.81	2.43	2.10
EV/EBITDA（倍）	23.64	13.69	10.99	9.13

教育板块	主要涵盖学校	在校学生人数（千）	确认学费（百万）	确认住宿费（百万）	确认配套服务费（百万）
高等教育	江西科技学院、广东白云学院、重庆翻译学院、广州松田学院、山东泉城学院、松田职业学院	110	1,601	120	24
职业教育	西安铁道学院、郑州城轨学校、白云技师学院	66	655	60	21
国际教育	国王学院（澳大利亚）、里士满大学（英国）	4	197	-	-
总计	-	180	2,453	180	45

收购海口经济学院：
- 完成时间：2020年9月
- 收购比例：60%股权
- 交易对价：13.56亿元
- 合同规定：2023年2月前享有目标学校100%收益
- 并表后学生人数：23.8万人
独立学院转设：
- 已获批准：重庆翻译学院、广州松田学院
- 转设后影响：节省每年管理费用，提升盈利能力
新校区建设：
- 广东白云学院第二期：2021年夏季完工，容纳18,000名学生
- 广州松田学院新校区：与肇庆政府签约，可容纳3万名学生

股价走势：图示显示股价波动。
市场数据：
- 收盘价：15.08港元
- 一年最低/最高价：8.90/17.32港元
- 市净率：3.21倍
- 港股流通市值：32425.35百万港元
分析师团队：
- 吴劲草（执业证号：S0600520090006）
- 张良卫（执业证号：S0600516070001）
- 周良玖（执业证号：S0600517110002）