20180527-光大证券-2018年1-4月工业利润点评_多因素短期支撑利润_但持续性存疑_6页_950kb

工业利润短期反弹，但持续性存疑

核心内容

2018年1-4月，中国规模以上工业企业利润同比增长15%，较前值提升3.4个百分点，较去年同期提升10.6个百分点。4月单月利润同比增长21.9%，较前值提升18.8个百分点，显示出工业利润的短期反弹。

主要观点

1. 利润增长驱动因素

• PPI反弹：4月PPI同比增长3.4%，环比上升0.3个百分点，对利润增长贡献显著。
• 集中开工：受春节和环保限产影响，4月开工普遍较晚，集中开工带动工业增加值增长7%，推动利润反弹。
• 基数效应：去年同期工业利润增速为14%，为历史较低水平，因此4月利润增长被基数效应放大。

2. 分行业表现

• 采矿业：整体利润增长显著，其中石油和天然气开采业增速最快，4月同比增长207.7%。
• 制造业：利润增长反弹，31个行业中25个行业环比增长，其中石油加工、化学原料及加工、通用设备制造等行业表现突出。
• 公用事业：利润增速放缓，但受基数效应影响仍保持较高水平，1-4月同比增长28.7%。

3. 行业分化明显

• 医药和汽车行业：利润下滑，4月分别同比下降16.4%和0.6%，需关注其后续表现。
• 部分行业增速放缓：如黑色金属冶炼及压延加工业，4月同比下降95.4%，需警惕其未来走势。

4. 所有制企业利润增长普遍较好

• 国有控股企业利润同比增长26.2%，集体企业增长9.6%，股份制企业增长19.1%，外商及港澳台商投资企业增长4.4%，私营企业增长11.5%，显示企业性质对利润增长的支撑作用。

5. 未来利润增长预期

• 短期稳定：预计1-5月利润增长仍维持在15%左右，主要受PPI支撑和开工加快影响。
• 长期下行压力：由于“紧信用”政策对基建和地产投资的抑制，利润增长或将放缓，全年利润增长预计在10%左右。

关键信息

• 4月利润增长：规模以上工业企业利润同比增长21.9%，环比提升18.8个百分点。
• PPI影响：石油价格冲高是推动利润增长的重要因素，而铁矿石、螺纹、煤炭价格下滑则对PPI形成压力。
• 库存变化：1-4月产成品库存同比增长5.5%，库存增速放缓反映未来需求疲软。
• 高频数据：6大发电集团耗煤量5月同比增长约16%，高炉开工率继续反弹，显示工业生产活动有所恢复。

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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