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工业企业利润继续较快增长但分化持续扩大

核心内容

2021年1-8月，规模以上工业企业利润总额同比增长 49.5%，较前值 57.3% 明显回落，两年平均增长 19.5%，较前值 20.2% 也有所放缓。8月当月利润总额同比增长 10.1%，两年平均增长 14.5%，增速较7月 16.4% 明显下降。

整体来看，工业企业利润仍保持较快增长，但分化趋势加剧。中上游行业（如采矿业、原材料制造业）利润增长显著，而中下游行业（如制造业、电力、热力行业）利润增速持续回落，部分行业甚至出现负增长。

主要观点

1. 利润增长与分化

• 利润增长：1-8月工业企业利润总额保持 49.5% 的同比增长，但增速有所放缓。
• 中上游行业表现突出：采矿业、原材料制造业利润增长显著，其中煤炭开采和洗选业利润同比增长 2.41倍，油气开采行业增长 2.57倍，有色、化工行业分别增长 98.9% 和 66.5%。
• 中下游行业增速回落：制造业利润同比增长 48.2%，但两年平均增速 21.1% 较前值 22.2% 下降；电力、热力行业利润同比下滑 6.5%，两年平均增速转为负值。
• 高技术制造业增长良好：8月高技术制造业利润同比增长 17.5%，高于规模以上工业平均水平 7.4个百分点，其中医药制造业利润增长 70.5%，航空航天器、信息化学品制造业分别增长 1.77倍 和 86.8%。

2. 价格上涨与利润率变化

• PPI持续上行：8月PPI同比增长 9.5%，两年平均增长 3.1%，仍处于高位。
• 中上游企业受益：PPI上行对中上游行业利润形成支撑，但PPI-PPIRM缺口持续高位，CPI-PPI缺口扩大至 -8.7%（历史最高），削弱了中下游行业的利润扩张能力。
• 预计PPI短期维持高位：未来PPI可能突破 10%，继续支撑中上游企业利润，但2022年上半年将随PPI下行而回落。

3. 工业增加值与企业利润关系

• 工业增加值增速回落：8月工业增加值同比增长 5.3%，两年平均增长 5.4%，较7月下降 0.2个百分点。
• 拖累企业利润增速：工业生产降温，主要受内需走弱、产能压减、限电及原材料成本上涨等因素影响，中小企业压力不减。

4. 政策与市场展望

• 双控政策维持：短期内双控政策作为总基调可能微调，但难以全面放松。
• 结构性政策支持：未来或将加大结构性政策支持力度，以缓解行业分化带来的影响。
• 经济下行压力增大：四季度经济下行压力可能加大，但工业企业利润仍处于增长通道。

关键信息

• 数据来源：国家统计局、Wind、国开证券研究与发展部
• 主要行业表现：
  • 采矿业：同比增速 1.84倍，两年平均增速 58.1%
  • 原材料制造业：同比增速 39.6%，两年平均增速 36.0%
  • 制造业：同比增速 48.2%，两年平均增速 21.1%
  • 电力、热力行业：同比增速 -6.5%，两年平均增速 -2.9%
• PPI与CPI关系：
  • PPI同比增长 9.5%，CPI-PPI缺口扩大至 -8.7%
  • 预计PPI短期维持 10% 左右，未来将逐步下行
• 亏损面与利润率：
  • 8月末亏损面为 20.8%，同比环比均缩小 0.6个百分点
  • 1-8月利润率 7.01%，8月趋于下降

风险提示

• 央行超预期调控
• 贸易摩擦升温
• 通胀超预期
• 金融市场波动加大
• 经济下行压力增大
• 国内外疫情超预期变化
• 中美关系全面恶化
• 国际经济形势急剧恶化
• 海外黑天鹅事件

分析师简介

• 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部。
• � 执业证书编号：S1380511090001
• 联系电话：010-88300843
• 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn

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