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工业企业利润改善分析总结（2018年05月27日）

核心内容概述

2018年4月，工业企业利润出现改善迹象，1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额21271.7亿元，同比增长15%，较1-3月加快3.4个百分点。尽管宏观经济面临下行压力，但工业生产活动的增强带动了利润的回升，主要体现在采矿业和制造业利润增速显著提高，而公共事业略有回落。

主要观点

• 利润增速改善：4月工业企业利润增速较一季度有所回升，主营业务收入增速也出现增长，但价格指数（PPI）略有回落，显示利润增长主要来自生产端。
• 行业结构分化：
  • 利润回升显著的行业：石油和天然气开采业、黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品、机械和设备修理业、造纸及纸制品业等。
  • 利润放缓的行业：非金属矿采选业、废弃资源综合利用业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、医药制造业等。
• 企业类型利润普遍回升：股份制企业、国企、私企和外企利润增速均有所提升，其中国企利润增长最快。
• 库存与周转改善：库存增速大幅放缓，产成品存货增长5.5%，产成品周转天数降至16.4天，表明生产效率提高，库存压力减小。
• 资产负债率上升：整体工业企业资产负债率略有上升，但国企仍处于较高水平，未来可能进一步下降。

关键信息

1. 工业企业利润改善

• 1-4月工业企业利润总额为21271.7亿元，同比增长15%，较一季度加快3.4个百分点。
• 主营业务收入累计增速为10.5%，较一季度提升0.9个百分点。
• 在宏观经济下行背景下，4月工业企业利润仍有所改善。

2. 采矿业与制造业利润增速回升显著

• 采矿业利润同比增长39%，较一季度回升2.9个百分点。
• 制造业利润同比增长12%，回升3.8个百分点。
• 公共事业利润同比增长28.7%，较一季度回落1.7个百分点。

3. 各类企业利润增速均有所回升

• 股份制企业利润同比增长19.1%，较一季度加快2.9个百分点。
• 国企利润同比增长26.2%，较一季度加快3.1个百分点。
• 私企利润同比增长11.5%，较一季度加快2.7个百分点。
• 外企利润同比增长4.4%，较一季度加快5.3个百分点。

4. 主营收入增速与价格指数出现分歧

• 主营业务收入增速为10.5%，PPI累计同比为3.6%，略有回落。
• 两者出现分歧，说明利润增长更多来源于生产端的改善。

5. 库存增速大幅放缓

• 1-4月工业企业产成品存货增长5.5%，较一季度下降3.2个百分点。
• 产成品周转天数降至16.4天，显示生产效率提升。

6. 利润率与成本率小幅回升

• 主营业务收入利润率提高至6.24%，较一季度上升0.06个百分点。
• 成本率上升至84.52%，较一季度提高0.19个百分点，但整体仍处于低位。

7. 资产负债率提高

• 1-4月工业企业资产负债率为56.5%，较一季度上升0.1个百分点。
• 国企资产负债率保持在59.5%，仍高于其他类型企业。
• 私企和外企资产负债率分别上升至55.7%和53.7%，显示杠杆率有所上升。

图表目录（简要说明）

• 图1：工业企业利润增速，显示整体利润增长趋势。
• 图2：制造业及公共事业利润增速，突出行业差异。
• 图3：利润增速改善的细分行业，如石油和天然气开采业。
• 图4：利润增速恶化的细分行业，如医药制造业。
• 图5：18年一季度各类型企业利润占比，反映企业类型结构。
• 图6：各类型企业利润增速，显示不同企业类型的增长情况。
• 图7：主营业务收入增速与价格指数变化，说明利润增长来源。
• 图8：库存增速，显示库存管理改善。
• 图9：库存PMI，反映库存水平与市场预期。
• 图10：利润率与成本率，说明成本控制情况。
• 图11：各类企业资产负债率，显示不同企业类型杠杆率变化。
• 图12：各类企业资产负债率，进一步说明国企杠杆率较高。

研究员信息

• 汪毅：长城证券金融研究所所长助理、宏观策略部经理、首席宏观策略分析师，具有十年证券研究经验，曾任职于联合证券、国金证券。
• 徐林青：宏观策略组研究员。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~+5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

联系方式

• 深圳：李双红、程曦、黄永泉、佟骥
• 北京：赵东、王媛、褚颖、王耽棋、张羲子
• 上海：谢彦蔚、张好元、张溪钰、徐文婷、吴曦