20171218-中泰证券-兖州煤业-600188.SH-煤炭行业中的_成长股__22页_1mb

报告摘要

兖州煤业（600188）投资分析总结

公司简介

兖州煤业是具有国际视野的多元化能源供应商，成立于1997年，先后在纽约、香港、上海三地上市，2012年兖煤澳洲通过吸收合并格罗斯特煤矿实现整体上市。公司实际控制人为山东省国资委，截至2017年三季度末，兖矿集团直接和间接合计持股56.6%，是公司最大的股东。

公司主要业务包括煤炭、煤化工（甲醇）、电力、设备制造、金融投资和物流贸易等，其中煤炭业务是公司最主要的利润来源。2017年上半年，煤炭销售、贸易和甲醇业务的收入占比分别为25.6%、71.9%和2.0%，煤炭销售贡献了93.1%的毛利。

煤炭主业分析

产能布局

兖州煤业煤矿产能集中在山东、山西、内蒙和澳洲四个区域，合计在产矿井21座，总产能已达1.46亿吨，可采储量66.9亿吨。其中：

山东区域：7座主力矿井，年产能3485万吨，包括赵楼煤矿（390万吨）。
山西区域：天池煤矿，年产能120万吨。
内蒙区域：转龙湾、营盘壕、石拉乌素煤矿等3座大矿，新增产能2700万吨。
澳洲区域：雅若碧煤矿、莫拉本和格罗斯特等3座矿井，合计产能3060万吨，2017年合并报表联合煤炭公司后，澳洲产能增至约3600万吨。

产能释放

2016年下半年以来，公司加大资本开支，实现内生增长，新增产能合计4000万吨，其中澳洲新增1300万吨，内蒙新增2700万吨。未来2-3年内，公司煤炭产量预计增长20%-30%。

盈利表现

2017年前三季度，公司实现营业总收入1192亿元（同比增长84%），归属于上市公司股东净利润47.8亿元（同比增长370%）。预计到2019年，公司自产商品煤销售量将达到1.23亿吨，实现2016年的翻倍增长，三年年均复合增长率约为27%。

煤价与销售均价

2017年煤炭销售均价为506元/吨，同比增长55%。随着供给侧改革推进，行业供需逐渐平衡，预计未来销售均价将保持在较高水平。

甲醇业务

公司甲醇业务主要布局在陕蒙地区，2017年在产产能150万吨，基本处于满产状态。随着行业供需格局改善，甲醇业务盈利能力逐渐增强。初步测算，2017年甲醇业务净利润贡献约为2.8亿元。二期项目稳步推进，有望进一步提升煤化工板块的盈利能力。

其他业务

公司通过资本运作，完善金融贸易业务布局。2017年上半年，金融业务已贡献净利润1.25亿元，未来将成为重要的利润增长点。

铁路资产收购

公司拟以19.43亿元按9倍PE估值收购准东铁路25%股权，解决陕蒙基地煤炭外运问题，实现产运销协同。该收购将有助于提高物流效率，增强煤炭销售能力。

收购联合煤炭（C&A）

兖煤澳洲通过支付24.5亿美元及分5年支付2.4亿美元特许使用权费，成功收购联合煤炭100%股权。联合煤炭是澳大利亚优质动力煤和半软焦煤生产商，2016年吨煤净利润达75元/吨，商品煤产量2590万吨。

收购过程

整个收购过程经历多次协商和调整，嘉能可曾中途搅局。最终，兖煤澳洲与嘉能可按51:49比例成立合资公司，共同管理HVO煤矿资产。收购完成后，兖煤澳洲将成为澳洲最大的独立煤炭生产商。

资金来源

收购资金主要来自兖煤澳洲的配股和定增，共募集25亿美元，其中配股23.5亿美元，定增1.5亿美元，公司持有的18亿美元混合债转换为股份。完成收购后，兖州煤业对兖煤澳洲的持股比例由78%降至65.46%。

盈利预测与估值

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	69,007.3	101,982	157,702	182,021	195,362
净利润(亿元)	859.51	2,064.59	7,041.39	9,454.29	9,298.49
每股收益(元)	0.17	0.42	1.43	1.70	1.67
P/E（倍）	54.08	25.84	9.16	7.72	7.85

2017-2019年，公司收入分别增长54.6%、15.4%、7.3%，净利润分别增长241.1%、18.6%、-1.6%。当前股价对应2017-2019年PE分别为9.16X、7.72X、7.85X，公司具备较强的盈利能力与成长性。分析师给予“买入”评级，目标价格17元，对应2018年10XPE。