20160613-华泰证券-兖州煤业-600188.SH-转型加速_产融双轮驱动_16页_702kb

兖州煤业首次覆盖报告总结

核心内容概览

兖州煤业（600188）是国内唯一在四地（上海、香港、纽约、澳洲）上市的煤炭企业，拥有丰富的煤炭资源及多元化的业务结构。公司正加速转型，通过“产融双轮驱动”策略，积极布局金融与非传统业务，如煤化工、装备制造业、电力及热力等。公司具备较强的国际化经营能力，海外煤矿资源丰富，对国内煤炭行业供需格局的变化具有较强的抗风险能力。

主要观点

• 行业地位突出：兖州煤业是中国最贴近东南消费地的国有煤炭企业，国内煤炭市场占有率高，且在海外煤矿资源丰富，具备较强的市场竞争力。
• 转型加速：公司已实现煤化工业务、装备制造业和电力热力业务的投产，非传统业务占比逐年上升，成为公司业绩增长的新引擎。
• 盈利改善预期：随着供给侧改革的推进，公司煤炭业务成本下降，煤价逐步企稳，预计未来公司盈利能力将逐步恢复。
• 金融板块潜力大：公司通过参股齐鲁银行、上海中期等，组建期货金融部，构建多层次金融投资体系，金融板块成为未来发展的重点。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：4,912.02百万
• 流通A股：2959.83百万
• 总市值：45,927.35百万
• 总资产：137,703.42百万
• 每股净资产：8.45元

营收与利润预测（2016-2018）

业务结构

• 煤炭业务：公司主产动力煤及部分炼焦煤种，2015年原煤产量6847万吨，商品煤产量6286万吨，销量8723万吨，位居A股上市公司第四。
• 非煤炭业务：包括非煤贸易、甲醇、铁路运输、电力、热力、机电装备制造等，其中煤化工业务（如鄂尔多斯能化60万吨甲醇项目）成为公司实体产业最大增盈点。
• 海外布局：兖煤澳洲拥有纽卡斯尔煤炭基础设施集团27%权益，莫拉本煤矿为最大产量煤矿，具备较大的产量弹性。

成本与毛利

• 2015年吨煤成本下降：公司各分部吨煤成本相比2014年降幅明显，总体吨煤成本降幅超过10%。
• 毛利率有望提升：随着供给侧改革的推进，公司吨煤毛利率有望触底反弹。

估值分析

• 合理价格区间：10.50~11.50元
• 当前股价对应PE：52.26倍
• 当前股价对应PB：1.13倍
• 可比公司估值：公司动态PE高于行业平均水平，但PB较低，存在估值修复空间。

风险提示

• 宏观经济风险：国内外宏观经济形势及政策调整可能影响煤炭行业整体表现。
• 煤炭价格波动：尽管煤价有所反弹，但全球经济低迷、下游需求不振，仍存在大幅下跌风险。
• 产业投资失败：公司近两年积极进行产业资本运作，存在投资失败风险。

转型战略与展望

• 双轮驱动战略：公司通过整合融资租赁、期货金融、端信基金等资源，构建多层次金融投资体系，提高金融板块效益。
• 资本运作：公司加大金融投资力度，未来将成为利润增长的新看点。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年营业收入将保持稳中有升，净利润逐步改善，EPS相应提升。

总结

兖州煤业作为国内唯一四地上市的煤炭企业，具备较强的市场竞争力和转型潜力。尽管2015年煤炭业务大幅下滑，但非传统业务成为亮点，金融板块逐步形成，为公司带来新的增长点。随着供给侧改革的推进，公司成本下降，煤价企稳，盈利有望改善。公司未来在煤炭行业中的定位将更加多元化，具备估值修复空间，首次覆盖给予“增持”评级。