20170724-东吴证券-信用债周报_债券市场及周期性行业跟踪-发行继续放量_短端利差转上行_12页_691kb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/7/17-7/23）

核心内容概述

本报告对2017年7月17日至23日的债券市场及周期性行业进行了跟踪分析，重点包括资金面情况、信用债一级与二级市场表现，以及上游、中游和下游行业的高频数据变化。

一、市场资金面情况

• 央行操作：本周央行逆回购投放7,100亿元，MLF回笼395亿元，整体净投放4,705亿元，显示货币政策向“稳健”过渡。
• 资金利率变化：
  • 银行间R007周内先升后降，最终收于 3.46%，较上周上升 53.19bps。
  • 交易所GC007收于 3.99%，较上周上升 86.63bps。
• 流动性缓解：资金面紧张态势逐渐消退，主要因财政缴税影响减弱及央行主动注入流动性。
• 国债收益率：1年以内的短期国债收益率下降，中长期国债收益率小幅上升（约4bps），整体收益率曲线变陡。

二、信用债一级市场发行情况

• 发行总量：总体发行量与上周基本持平，但新发券种质量略有下沉，久期拉长。
• 发行结构：
  • 中票与企业债：发行量达到2017年最高水平。
  • 短融：占比下降至 34%，偿还量大于发行量，净融资为负。
  • 评级分布：AAA级占比下降至 55%，AA+和AA级占比上升。
• 发行人属性：
  • 87% 的发行人为国企（地方国企占 63%，央企占 24%）。
  • 非金融行业主要包括建筑装饰、采掘、综合、公用事业和房地产。
• 发行利率：除公司债3年期AA上升外，其他中票和公司债各券种、评级发行利率较前期下降。

三、信用债二级市场成交情况

• 成交量变化：除公司债和企业债外，其他各券种日均成交量较上周上升。
• 信用利差变化：
  • 短端利差：1年期各评级均上升 6bps，短端利差转为上行。
  • 中长期利差：3年期AA级继续下降 6bps，其他评级下降 4bps；5年期除AAA级上升 3bps 外，其他评级下降 1bps。
• 利差分位数：整体处于较低水平，基本在 50% 以下，其中1年期AAA和AA、3年期AA的历史分位数在 30% 以下。
• 城投债与中票利差：城投债与AAA级中票收益率差异扩大，与AA+和AA级中票差异缩小。

四、周期性行业高频数据跟踪

1. 上游行业

• 煤炭：在旺季效应下继续小幅回升。
• 有色金属：
  • 铜价、铝价：上行。
  • 锌价：震荡下行。
  • 铅价：国内价下行，国际价上行。
• 数据支持：图表11、12、13分别展示了煤炭、国内和国际有色金属期货价格。

2. 中游行业

• 铁矿石：价格继续上升。
• 钢材：在成本推动下继续上行。
• 水泥：价格小幅下降。

3. 下游行业（房地产）

• 供地量：一、二、三线城市供地量较上周回升。
• 溢价率：
  • 一线城市土地成交溢价率小幅回升。
  • 二、三线城市溢价率仍处于高位，但较之前有所下降。
  • 一线城市溢价率继续处于低位。

五、风险提示

1. 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件增加，可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

六、研究支持

• 本报告引用了多份相关研究，包括“中证登质押新规后市场评价”、“货币政策两难困境”等，为当前市场分析提供背景支持。

七、免责声明

• 本报告为东吴证券研究所发布，仅限客户使用。
• 本报告不构成投资建议，不保证信息准确性和观点不变。
• 未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制和发布。

八、联系方式

• 证券分析师：丁文韬
  执业资格证书号码：S0600515050001
  邮箱：dingwt@dwzq.com.cn
  电话：0512-62938661
• 研究助理：谈圣婴
  邮箱：tanshy@dwzq.com.cn
  电话：021-60199790

九、东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上；
  • 增持：介于 5% 与 15% 之间；
  • 中性：介于 -5% 与 5% 之间；
  • 减持：介于 -15% 与 -5% 之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘 5% 以上；
  • 中性：介于 -5% 与 5% 之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘 5% 以上。

十、图表目录

• 图表1：各券种周净融资
• 图表2：中票各评级发行利率
• 图表3：公司债各评级发行利率
• 图表4：信用债周净融资
• 图表5：本周发行信用债券种分布（按发行额）
• 图表6：本周信用债发行人属性分布（按发行额）
• 图表7：本周信用债主体评级分布（按发行额）
• 图表8：各券种日均成交量
• 图表9：1/3/5Y中票收益率及利差情况
• 图表10：城投收益率 vs 中票收益率
• 图表11：环渤海动力煤价格指数
• 图表12：国内有色金属期货价格
• 图表13：国际有色金属期货价格
• 图表14：铁矿石、钢材综合价格指数
• 图表15：水泥价格指数
• 图表16：各类城市周土地供应
• 图表17：各类城市成交土地溢价率