20180811-天风证券-森马服饰-002563.SZ-Q2收入加速超预期_休闲装童装双发力可期_6页_1mb

报告摘要

森马服饰（002563）总结

核心内容

森马服饰在2018年上半年实现了收入和净利润的双增长，其中Q2表现尤为亮眼。公司通过线上线下渠道的协同发力，特别是在休闲装和童装业务上取得显著进展，展现出强劲的增长势头。

主要观点

业绩表现超预期：2018年H1营收达55.32亿元（+24.80%），归母净利润达6.67亿元（+25.00%），Q2营收和净利润分别同比增长27.62%和26.01%，表现出加速上升的趋势。
线上渠道高增长：线上渠道18H1GMV预计增长约50%，收入16.43亿元（+32%），占总收入的约30%。线上休闲装和婴童业务的发力使得公司在淡季中仍保持高增长，上调全年线上收入增速预期至40%。
线下渠道复苏：休闲装业务在H1净开店255家，达到3883家，同店增长5%-10%，标志着调整结束并进入新一轮开店周期。童装业务净增186家至4981家，同店增长约15%，且新开店多为大型购物中心与奥莱店，显示出集中度提升的趋势。
毛利率与净利率变化：18H1毛利率为38.35%（-1.84pct），主要由于电商占比提升、加盟商扶持力度加大及存货处理。但Q2毛利率降幅收窄，预计H2将回升。费用率略有下降，净利率基本持平，表明公司经营效率有所提升。
经营现金流变化：18H1经营性净现金流为-831.89万元，Q2为-3.85亿元，主要由于主动备货及应付款项的变动，但销售商品流入的现金流增长20%，预计未来现金流将恢复。
存货管理优化：存货跌价损失增长44.7%，但存货跌价准备占存货余额比例下降，存货结构优化，存货周转天数下降22天，显示出存货管理能力增强。
组织结构调整：原休闲服负责人周平凡转任副董事长，童装负责人徐波任总经理，推进职业经理人制度建设，有助于提升管理效率。
盈利预测与估值：维持“买入”评级，3—6个月目标价17.75元，对应19年25倍PE。预计公司18—20年净利润CAGR为26%，EPS分别为0.59/0.71/0.86元。