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报告摘要

股票投资评级总结 - 贵州茅台 (600519)

核心内容概述

本报告对贵州茅台 (600519) 进行了详细的分析，涵盖了公司近期的财务表现、盈利预测、投资建议及风险提示。分析师蔡雪昱和张子健对贵州茅台的未来发展持积极态度，维持“买入”评级，认为其具备良好的增长潜力和投资价值。

主要观点

2024年业绩表现稳健：公司全年实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.71%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%。第四季度收入和利润均符合预期，但增速有所放缓。
产品结构分化：茅台酒收入1459.28亿元，同比增长15.28%；系列酒收入246.84亿元，同比增长19.65%。茅台酒销量增长10.22%，均价提升4.59%；系列酒销量增长18.47%，均价微升1%。
渠道结构变化：直销渠道收入748.43亿元，同比增长11.32%；经销渠道收入957.69亿元，同比增长19.73%。直销占比下降至43.87%，而经销渠道增速更快，主因2023年11月提价。
i茅台投放减少：2024年i茅台收入200.24亿元，同比下降10.51%；第四季度收入52.57亿元，同比下降29.93%。主因生肖500ml装及1935产品投放减少。
现金流稳健：2024年销售收现1826.45亿元，同比增长11.57%；经营性现金流净额924.64亿元，同比增长38.85%。合同负债（预收款）同比减少45.33亿元。
盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为1900.38/2090.91/2307.04亿元，同比增长9.13%/10.03%/10.34%；归母净利润分别为941.51/1039.63/1150.80亿元，同比增长9.19%/10.42%/10.69%。
估值指标：预计2025-2027年EPS分别为74.95/82.76/91.61元，对应PE分别为20.93/18.96/17.13倍，市净率（PB）分别为7.42/6.54/5.78倍，EV/EBITDA分别为14.16/12.62/11.19倍。
分红与回购：2024年分红率75%，分红总额646.72亿元。公司此前计划回购30-60亿元，已执行约16亿元，剩余部分有望在2025年完成，对应当前股价股息率约为3.63%。
投资建议：维持“买入”评级，认为贵州茅台在高端酒提价及系列酒增量策略下，具备长期增长动力。

关键信息

公司基本信息：
- 最新收盘价：1,568.98元
- 总股本/流通股本：12.56亿股
- 总市值/流通市值：19,709亿元
- 52周内最高/最低价：1,770.00元 / 1,261.00元
- 资产负债率：19.0%
- 市盈率：22.86倍
- 第一大股东：中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司
分析师信息：
- 蔡雪昱：SAC登记编号S1340522070001，邮箱caixueyu@cnpsec.com
- 张子健：SAC登记编号S1340524050001，邮箱zhangzijian@cnpsec.com

财务预测：

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	1741.44	1900.38	2090.91	2307.04
归母净利润（亿元）	862.28	941.51	1039.63	1150.80
EPS（元/股）	68.64	74.95	82.76	91.61
PE	22.86	20.93	18.96	17.13
PB	8.46	7.42	6.54	5.78
EV/EBITDA	15.59	14.16	12.62	11.19

财务比率：

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	91.9%	91.9%	92.0%	92.0%
净利率	52.3%	52.3%	52.5%	52.5%
ROE	37.0%	35.5%	34.5%	33.7%
ROIC	55.9%	50.9%	63.7%	69.7%
资产负债率	19.0%	19.9%	18.8%	17.8%
流动比率	4.45	4.39	4.75	5.08

现金流：
- 经营活动现金流净额：2024年924.64亿元，同比增长38.85%
- 投资活动现金流净额：2024年-1785亿元，2025年后有所改善
- 筹资活动现金流净额：2024年-71068亿元，2025年进一步下降
风险提示：
- 食品安全风险
- 需求不及预期风险
- 批价大幅波动风险